>> 華泰證券-晶科能源(688223)組件一體化龍頭，N型技術(shù)領(lǐng)先-230726
| 上傳日期： |
2023/7/26 |
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| 3065KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
申建國,邊文姣,周敦偉 |
| 下載權(quán)限： |
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全球組件龍頭，N型技術(shù)先鋒
公司是全球老牌組件龍頭，出貨量常年處于行業(yè)前五，23Q1公司出貨全球第一。公司于2019年開始布局N型產(chǎn)能，率先實現(xiàn)TOPCon技術(shù)研發(fā)與量產(chǎn)，當前已投產(chǎn)N型電池產(chǎn)能共35GW，2023年底規(guī)劃產(chǎn)能為55GW左右，總產(chǎn)能占比將超過70%，為行業(yè)最大規(guī)模TOPCon企業(yè)。我們預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入955.28/1013.42/1154.09億元，對應(yīng)歸母凈利潤71.08/89.65/119.13億元，對應(yīng)EPS為0.71/0.90/1.19元。行業(yè)可比公司23年平均PE為13x，考慮公司在N型技術(shù)方面的領(lǐng)先地位明顯，以及先進TOPCon產(chǎn)能擴張帶來的盈利彈性，給予公司2023年20倍PE估值，對應(yīng)股價為14.20元/股，給予“增持”評級。
光伏需求保持高增，N型浪潮顯著提速
光伏邁入平價上網(wǎng)時代，行業(yè)成長性凸顯，我們預(yù)計23年全球光伏新增裝機350GW以上，同增50%。TOPCon電池憑借其清晰的降本路徑及較高的轉(zhuǎn)換效率從N型化浪潮脫穎而出，根據(jù)我們統(tǒng)計，2023新增TOPCon產(chǎn)能超過400GW，新增產(chǎn)出100GW左右，占所有類型電池片總產(chǎn)出的20%-30%。我們預(yù)計在2024年TOPCon將成為光伏電池技術(shù)新主線，產(chǎn)出占比達到50%以上。
TOPCon技術(shù)先鋒，率先實現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)
產(chǎn)能端，公司TOPCon產(chǎn)能布局領(lǐng)先，目前TOPCon電池產(chǎn)能35GW已滿產(chǎn)，在手產(chǎn)能規(guī)模行業(yè)第一。技術(shù)端，公司具有垂直產(chǎn)能和精細化管理帶來的生產(chǎn)管理優(yōu)勢，結(jié)合成熟的LPCVD工藝技術(shù)，量產(chǎn)效率25.3%以上，處于行業(yè)領(lǐng)先水平，隨著2023年內(nèi)激光SE設(shè)備大規(guī)模引入、銀漿和工藝改善，公司預(yù)計23年底TOPCon電池量產(chǎn)效率將達到25.8%，有望持續(xù)保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。
TOPCon盈利豐厚，率先量產(chǎn)助力兌現(xiàn)技術(shù)紅利
TOPCon組件因為BOS成本攤薄和生命周期發(fā)電量增益帶來銷售端溢價0.1元/W左右，成本端公司已將TOPCon與PERC電池成本差距降至0.03元/W左右，兌現(xiàn)到盈利端，較PERC可實現(xiàn)盈利溢價0.07元/W以上，具備良好經(jīng)濟性。23Q1公司TOPCon出貨占比40%以上，我們預(yù)計23Q2公司TOPCon出貨占比將達60%，全年TOPCon出貨占比60%以上，位居行業(yè)第一，是第一家大規(guī)模量產(chǎn)的企業(yè)。憑借在TOPCon環(huán)節(jié)的領(lǐng)先布局，公司有望在產(chǎn)業(yè)技術(shù)迭代周期中率先兌現(xiàn)技術(shù)紅利。
風險提示：TOPCon產(chǎn)能擴張不及預(yù)期風險；境外市場經(jīng)營風險；行業(yè)需求不及預(yù)期風險。
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