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事件描述
　　晶科能源發(fā)布2022年年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)收入826.76億元，同比增長103.79%；歸屬母公司凈利潤29.36億元，同比增長157.24%。晶科能源發(fā)布2023年一季報(bào)，2023年1季度實(shí)現(xiàn)收入231.53億元，同比增長57.7%；歸屬母公司凈利潤16.58億元，同比增長313.36%。
　　事件評論
　　2022年，N型產(chǎn)品放量，國內(nèi)占比提升。公司全年實(shí)現(xiàn)出貨46.39GW，其中光伏組件44.33GW。2022年公司共投產(chǎn)大尺寸N型TOPCon產(chǎn)能35GW，實(shí)現(xiàn)N型組件出貨量10.7GW。分區(qū)域看，國內(nèi)、歐洲、美洲、亞太收入占主營業(yè)務(wù)比重分別為40.87%、24.15%、16.21%、13.70%，國內(nèi)收入占比提升明顯，美國受組件暫扣令影響下，收入占比與盈利水平有所下滑。分銷售模式看，經(jīng)銷市場收入占比30.75%，毛利率為13.64%。盈利方面，得益于回A后資金水平改善，TOPCon電池帶來結(jié)構(gòu)性盈利，公司單位盈利提升。
　　 2023Q1，公司經(jīng)營表現(xiàn)良好，剔除滯港費(fèi)用更優(yōu)。公司Q1實(shí)現(xiàn)總出貨量14.49GW，其中組件出貨量為13.04GW。非經(jīng)常性損益主要為政府補(bǔ)貼4.1億元，滯港費(fèi)用預(yù)計(jì)影響仍較大。受硅料價(jià)格下降影響，TOPCon成本優(yōu)勢有所攤薄，相對perc盈利優(yōu)勢略有收窄，但TOPCon與perc單位盈利環(huán)比均有所提升。
　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，費(fèi)用控制良好。2022年公司期間費(fèi)用率為6.10%，環(huán)比下降3.27pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別變動+0.42/-0.48/-0.29/-0.31pct至2.62%/2.32%/-0.28%/1.45%。2023Q1期間費(fèi)用率為7.36%，環(huán)比增加0.87pct，同比下降0.99pct。
　　晶科海外產(chǎn)能布局再加碼，后續(xù)美國通關(guān)速度有望加快。晶科計(jì)劃在海外現(xiàn)有產(chǎn)能基礎(chǔ)上，推進(jìn)越南8GW電池及8GW組件、美國1GW組件等擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。公司與瓦克簽訂有5年7萬噸的硅料長單，東南亞擁有硅片、電池、組件一體化7GW左右產(chǎn)能，美國擁有400MW組件產(chǎn)能。公司Q1滯港費(fèi)用仍較為顯著，公司也采取措施應(yīng)對，目前已經(jīng)跑通，后續(xù)通關(guān)速度有望加快。
　　展望后續(xù)，2023年底公司硅片、電池、組件產(chǎn)能將達(dá)到75GW、75GW、90GW，其中電池產(chǎn)能中N型TOPCon產(chǎn)能占比將超過70%。公司全年出貨預(yù)計(jì)60-70GW，其中二季度計(jì)劃出貨量為16-18GW。公司N型TOPCon電池量產(chǎn)平均效率已達(dá)25.3%，隨著N型產(chǎn)能逐步釋放，疊加硅料價(jià)格下降、美國市場逐步跑通，單位盈利有望進(jìn)一步上漲。公司產(chǎn)能自4月起已持續(xù)保持滿產(chǎn)狀態(tài)，訂單充足。
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2024年實(shí)現(xiàn)利潤75、90億，對應(yīng)PE為16、13倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、競爭格局惡化；
　　2、光伏裝機(jī)不及預(yù)期