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公司發(fā)布22年業(yè)績(jī)報(bào)告及23年一季度業(yè)績(jī)報(bào)告，22年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收826.76億元，同比+103.79%；歸母凈利29.36億元，同比+157.24%；扣非歸母凈利潤(rùn)26.46億元，同比+398.60%；23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收231.53億元，同比/環(huán)比+57.70%/-22.58%，歸母凈利潤(rùn)16.58億元，同比/環(huán)比+313.36%/+31.57%，非經(jīng)營(yíng)性損益主要系政府補(bǔ)貼，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　出貨結(jié)構(gòu)大幅改善，新技術(shù)超額盈利明顯。22年公司組件出貨44.33GW，其中N型出貨10.7GW。測(cè)算公司23Q1組件出貨量約13GW，單瓦凈利0.12-0.13元，其中N型TOPCon組件出貨量約6GW，單瓦凈利約0.16元，環(huán)比增加1分/W，P型組件出貨量7GW，單瓦凈利約0.09-0.1元，環(huán)比增加3-4分/W；由于一季度硅料跌價(jià)較快，N型薄片化優(yōu)勢(shì)有所收窄，TOPCon一體化單瓦成本較P型成本高出約2-3分，但憑借N型組件0.1元/W左右溢價(jià)，仍體現(xiàn)出7-8分/W超額盈利；展望全年，預(yù)計(jì)公司2023年組件出貨量60-70GW，其中N型組件出貨占比達(dá)到60%，出貨結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升綜合盈利水平。
　　產(chǎn)能規(guī)模維持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，主導(dǎo)行業(yè)TOPCon轉(zhuǎn)型浪潮。公司成為歷史上首個(gè)達(dá)成150GW組件出貨里程碑的光伏企業(yè)，并將繼續(xù)夯實(shí)產(chǎn)能規(guī)模，預(yù)計(jì)23年底硅片/電池/組件產(chǎn)能分別達(dá)到75/75/90GW，其中N型電池產(chǎn)能占比將超過(guò)70%，掌握N型市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。23Q1公司TOPCon電池平均量產(chǎn)效率已達(dá)到25.3%，預(yù)計(jì)年底將提升至25.8%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)54.56/76.07/107.05億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.55/0.76/1.07元。參考可比公司估值，給予23年35倍PE估值，合理價(jià)值19.10元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。政策及裝機(jī)需求不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易政策變化風(fēng)險(xiǎn)等。