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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告。預(yù)計(jì)2023H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤36.60-40.60億元，同比增長(zhǎng)304.38%-348.58%；扣非歸母凈利潤33.20-37.20億元，同比增長(zhǎng)313.45%-363.26%。預(yù)計(jì)2023Q2公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.02-24.02億元，同比增長(zhǎng)297.24%-376.61%，環(huán)比增長(zhǎng)20.74%-44.87%；扣非歸母凈利潤20.99-24.99億元，同比增長(zhǎng)317.55%-397.14%，環(huán)比增長(zhǎng)71.83%-104.58%。
　　評(píng)論：
　　TOPCon產(chǎn)能持續(xù)釋放，組件出貨高速增長(zhǎng)。2023年以來，公司TOPCon產(chǎn)能快速釋放，帶動(dòng)組件出貨高速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2023Q2組件出貨16-18GW，環(huán)比增長(zhǎng)約35%；其中PERC出貨7-8GW，環(huán)比小幅增長(zhǎng)；TOPCon出貨9-11GW，環(huán)比增長(zhǎng)60%-70%，占整體出貨比例提升至55%-60%。展望全年，公司組件出貨預(yù)計(jì)將達(dá)60-70GW，其中N型組件占比將提升至60%左右，有望持續(xù)享受TOPCon產(chǎn)品帶來的超額利潤。
　　公司一體化率持續(xù)提升，海外布局行業(yè)領(lǐng)先。公司產(chǎn)能結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，2022年末，公司硅片、電池片和組件產(chǎn)能分別達(dá)到65/55/70GW，電池產(chǎn)能短板被補(bǔ)齊，一體化率明顯提升。預(yù)計(jì)至2023年底，公司硅片、電池片和組件產(chǎn)能將分別達(dá)到75/75/90GW，硅片電池一體化率有望進(jìn)一步提升至80%以上。公司海外布局行業(yè)領(lǐng)先，東南亞已擁有7GW硅片、電池、組件一體化產(chǎn)能，并計(jì)劃在現(xiàn)有產(chǎn)能基礎(chǔ)上，推進(jìn)越南8GW電池及8GW組件、美國1GW組件項(xiàng)目，以保障海外高價(jià)地區(qū)出貨。
　　擬于山西投建56GW一體化基地，N型時(shí)代加速擴(kuò)產(chǎn)。2023年5月，公司發(fā)布公告稱，擬在山西規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)56GW垂直一體化大基地項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資約560億元。項(xiàng)目共分四期，每期建設(shè)規(guī)模為拉棒、切片、電池片、組件各14GW，一期項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024Q1投產(chǎn)，二期項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024Q2投產(chǎn)，三期、四期項(xiàng)目預(yù)計(jì)2025年投產(chǎn)。第一，公司是RE100企業(yè)，山西可提供大比例綠電供應(yīng)；第二，同一基地的一體化產(chǎn)能將最大程度的提高運(yùn)營效率；第三，國內(nèi)外需求旺盛，山西靠近國內(nèi)客戶的西北電站項(xiàng)目所在地，且距離天津港較近，利于產(chǎn)品出口。
　　投資建議：公司N型新技術(shù)布局行業(yè)領(lǐng)先，TOPCon紅利持續(xù)兌現(xiàn)，業(yè)績(jī)有望保持較高增速。預(yù)計(jì)公司2023-2025歸母凈利潤分別為69.4/87.7/109.6億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為18/14/11倍。參考可比公司估值，給予2023年25x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.34元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏需求不及預(yù)期、硅料產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等