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丹納赫選取并購(gòu)標(biāo)的遵循Market>Company>Valuation原則，行業(yè)增速>公司質(zhì)地>估值水平。公司發(fā)展早期偏好利基(niche)市場(chǎng)中的龍頭企業(yè)，對(duì)于行業(yè)增速要求達(dá)到8%-10%以上，要求標(biāo)的擁有較高毛利率水平(通常超過(guò)50%)。丹納赫偏好管理、營(yíng)運(yùn)、銷(xiāo)售能力偏弱的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)，以便用公司的DBS商業(yè)系統(tǒng)進(jìn)行改良。被并購(gòu)企業(yè)在納入丹納赫體系后，通常在營(yíng)業(yè)收入和盈利能力方面得到大幅提升。丹納赫不介意收購(gòu)標(biāo)的存在溢價(jià)，F(xiàn)luke與Tektronix兩個(gè)案例中溢價(jià)率都超過(guò)市值的30%。
　　并購(gòu)是公司的基因，但投后管理、整合以及戰(zhàn)略方向的選擇才是并購(gòu)成功的關(guān)鍵。公司成立至今，就處于不斷并購(gòu)重組拆分的過(guò)程中。公司從早期多元化經(jīng)營(yíng)，中期偏工業(yè)化產(chǎn)品、測(cè)量?jī)x器等發(fā)展到2015年后以生物醫(yī)藥研發(fā)為主，不斷經(jīng)歷著整合過(guò)程。丹納赫靈活地在不斷并購(gòu)的同時(shí)不斷汰弱留強(qiáng)，因此長(zhǎng)期保持了非常穩(wěn)健的杠桿水平，資產(chǎn)負(fù)債率很少超過(guò)50%。
　　公司并購(gòu)的資金來(lái)源在08年之前以股權(quán)融資為主，08年之后以發(fā)債為主，歐美市場(chǎng)長(zhǎng)周期低利率也給公司的大型戰(zhàn)略并購(gòu)提供了豐富的低成本資金。公司融資端的出色表現(xiàn)不僅對(duì)沖了大多數(shù)匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)為公司并購(gòu)提供了源源不斷的低成本現(xiàn)金流，低成本融資能力大大提高了公司投資的容錯(cuò)率。
　　產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的核心，在于提升企業(yè)管理能力、改善其運(yùn)營(yíng)效率。國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)正處在天時(shí)地利人和的周期上。天時(shí)：細(xì)分賽道的天花板臨近和增速放緩，第一代優(yōu)秀企業(yè)家的退役和企業(yè)的傳承，成為未來(lái)10年具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的制造業(yè)龍頭繞不開(kāi)的發(fā)展命題；地利：未來(lái)10年國(guó)內(nèi)經(jīng)歷利率下行周期，優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)的債券融資成本大幅下降，給大規(guī)模的戰(zhàn)略型并購(gòu)提供了豐富的低成本資金；人和：過(guò)去20年國(guó)內(nèi)形成了具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)的制造業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，戰(zhàn)略型并購(gòu)也成為企業(yè)優(yōu)秀管理能力和投資能力輸出的必然結(jié)果。
　　我們將持續(xù)觀察基于管理能力輸出的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)案例。2019年至2022年，A股資本市場(chǎng)上共公告34起“A收A”交易，共完成24起交易?；诓牧涎芯康钠?，我們梳理了TCL收購(gòu)中環(huán)以及龍柏集團(tuán)收購(gòu)東方鋯業(yè)的歷程，他們的共性在于被并購(gòu)方運(yùn)營(yíng)效率較低，并購(gòu)方管理能力較強(qiáng)且在原產(chǎn)業(yè)中處于龍頭地位。天時(shí)地利人和之下，我們好奇未來(lái)是否能夠真正走出國(guó)內(nèi)的“丹納赫”。