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核心觀點(diǎn)：
　　我們復(fù)盤分眾歷史階段的增長驅(qū)動(dòng)，作為AI產(chǎn)業(yè)周期下分眾潛在機(jī)遇的參考。在互聯(lián)網(wǎng)每一輪商業(yè)模式更迭中，分眾傳媒都享受了互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展紅利。新經(jīng)濟(jì)互聯(lián)網(wǎng)公司持續(xù)有商業(yè)模式迭代，通常遵循“在一級(jí)市場(chǎng)大規(guī)模融資，再投放大量品牌廣告以打開品牌知名度”的路線。分眾為平臺(tái)帶來快速的品牌認(rèn)知建設(shè)及導(dǎo)流。類比來看，在AI產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的成長期，分眾也有望受益于各行各業(yè)AI化帶來的商業(yè)模式更迭，為平臺(tái)/產(chǎn)品建立快速的品牌認(rèn)知，搶占用戶心智。
　　互聯(lián)網(wǎng)廣告主增長放緩后，分眾又積極挖掘快消廣告主，傳統(tǒng)消費(fèi)品帶動(dòng)大盤增長，新消費(fèi)品帶來彈性?？煜返耐斗彭g性相對(duì)更強(qiáng)，仍會(huì)是分眾后續(xù)增長的長期驅(qū)動(dòng)力之一。快消品在同質(zhì)化嚴(yán)重的細(xì)分領(lǐng)域重視持續(xù)性廣告投放，類比來看，在這輪AI產(chǎn)業(yè)周期中，行業(yè)初期以同質(zhì)化嚴(yán)重的輕量級(jí)工具應(yīng)用為主，有較強(qiáng)的廣告投放需求，或?qū)榉直妿硇碌臓I收增量。
　　分眾有望在這輪AI產(chǎn)業(yè)變革中繼續(xù)扮演“送水人”的角色。在生成式AI浪潮下，AI初創(chuàng)企業(yè)或?qū)?fù)刻互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的路線。一級(jí)市場(chǎng)的活躍為AI公司投放廣告打開品牌知名度儲(chǔ)備了充足資金，分眾憑借過往服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)客戶的優(yōu)秀案例，有望拓展AI領(lǐng)域的新客戶，形成新增長曲線。此外，分眾自有的營銷垂類AI模型工具也已進(jìn)入內(nèi)測(cè)階段，產(chǎn)品推出后，有望賦能更多中小客戶，提升簽單率，帶來營收增量。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。新一輪AI產(chǎn)業(yè)周期下，分眾有望享受產(chǎn)業(yè)發(fā)展紅利。我們預(yù)計(jì)公司23-24年?duì)I收123.58、148.85億元，歸母凈利48.77、62.76億元。公司當(dāng)前梯媒成本較為剛性，經(jīng)營杠桿較大。隨著23年宏觀經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)逐步復(fù)蘇，重回“快消品拓展邏輯”。考慮絕對(duì)估值，維持分眾傳媒的合理價(jià)值為8.27元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣；廣告市場(chǎng)競(jìng)爭加劇；回款不及預(yù)期。