>> 中信證券-康冠科技(001308)深度跟蹤報告：持續(xù)布局新科技，打造多元智顯矩陣-230810
| 上傳日期： |
2023/8/10 |
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| 622KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜婭，紀敏，馮重光 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
公司發(fā)布2023年中報，期間公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤49.70/5.44億元，同比-13.3%/-21.0%，業(yè)績主要受智能交互平板出貨量以及產(chǎn)品銷售價格下降所拖累。短期來看，預計面板價格回暖下公司產(chǎn)品單價將有所回升，驅動公司下半年營收水平改善。從長期維度看，一方面全球教育/會議智能交互平板市場發(fā)展空間依然廣闊，而公司布局的專業(yè)類以及創(chuàng)新類顯示產(chǎn)品有望為公司注入新成長動能；另一方面公司智能電視業(yè)務的差異化競爭策略將助力公司在TV紅海中脫穎而出。我們下調公司2023-2025年EPS預測至1.80/2.19/2.46元（原預測為3.02/3.74/4.36元），參考行業(yè)可比公司估值，我們給予公司2024年14xPE，對應目標價31元，維持“買入”評級。
▍1H23回顧：智能交互平板出貨量以及銷售價格下降拖累業(yè)績表現(xiàn)。1）收入：1H23公司實現(xiàn)營業(yè)收入49.70億元/-13.3%，主要系上半年公司產(chǎn)品均價低于去年同期、以及智能交互平板出貨量下降所拖累；Q2單季度公司實現(xiàn)營收28.05億元/-6.76%，降幅較一季度大幅收窄，我們判斷主要原因為面板價格回暖下公司上調產(chǎn)品售價。分業(yè)務來看，1H23公司智能交互顯示產(chǎn)品/智能電視/設計加工業(yè)務/部品銷售業(yè)務收入占比分別為40.81%/50.18%/5.15%/3.87%。2）利潤及費用：1H23公司銷售毛利率為18.7%/-0.9pct，保持相對穩(wěn)定，實現(xiàn)歸母凈利潤為5.44億元/-21.0%，扣非歸母凈利潤為5.31億元/-11.6%。費用方面，1H23公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別2.45%/2.97%/5.55%，分別同比+0.45/+0.85/+1.17pcts，費用率上升主系收入下滑、經(jīng)營杠桿上升所致。
▍智能交互顯示產(chǎn)品：智能交互平板長期有望回暖，專業(yè)類、創(chuàng)新類顯示產(chǎn)品銷量大幅增長。1H23公司智能交互顯示產(chǎn)品營收20.29億元/-19.9%，毛利率24.2%/-1.1pcts，細分來看：1）智能交互平板產(chǎn)品：1H23出貨量同比下降32.3%，主要系宏觀因素影響&去年高基數(shù)，但公司龍頭地位穩(wěn)定且行業(yè)長期空間依然廣闊，面板價格回暖下公司營收有望改善；2）專業(yè)類顯示產(chǎn)品：1H23出貨量同比+117.4%，電競、醫(yī)療、商顯顯示器表現(xiàn)都比較突出；3）創(chuàng)新類顯示產(chǎn)品：公司重視AI、AR、VR等技術，積極布局新科技，創(chuàng)新類顯示產(chǎn)品布局不斷完善，反響良好，1H23出貨量同比+127.1%。
▍智能電視：營收保持穩(wěn)定，發(fā)力新興市場。1H23公司智能電視實現(xiàn)營業(yè)收入24.95億元/+0.1%，毛利率為15.7%/-0.2pct，出貨量同比+14.4%，出貨量增長主要系公司北美地區(qū)新訂單以及在拉美、中東等新興市場客戶開拓取得較好成效，1H23公司出貨量市占率為6.4%/全球第五，保持領先地位，我們判斷新興市場智能電視需求相對旺盛下，公司有望持續(xù)受益。
▍設計加工&部品銷售業(yè)務：結構優(yōu)化，發(fā)展趨穩(wěn)。1H23公司設計加工業(yè)務/部品銷售業(yè)務營收分別2.56/1.92億元，同比分別-52.2%/+8.6%。1）設計加工業(yè)務收縮主要系公司業(yè)務結構優(yōu)化，客戶逐步從設計加工業(yè)務向智能顯示業(yè)務轉變。2）部品銷售業(yè)務近年來發(fā)展較為穩(wěn)定，未來公司將重點發(fā)展MTO技術服務合作模式，借助自身先進的生產(chǎn)制造優(yōu)勢給當?shù)豅ocalKing客戶提供本地化采購。
▍風險因素：全球經(jīng)濟恢復不及預期風險；國際貿易摩擦風險；主要原材料價格波動風險；下游客戶所處行業(yè)市場波動風險；外幣匯率波動風險。
▍盈利預測、估值與評級：1H23公司營收/歸母凈利潤為49.70/5.44億元，同比-13.3%/-21.0%，業(yè)績主要受產(chǎn)品銷售價格下降所拖累。短期來看，預計面板價格回暖下公司產(chǎn)品單價將有所回升，驅動公司下半年營收水平改善。從長期維度看，一方面全球教育/會議智能交互平板市場發(fā)展空間依然廣闊，而公司布局的專業(yè)類以及創(chuàng)新類顯示產(chǎn)品有望為公司注入新成長動能；另一方面公司智能電視業(yè)務的差異化競爭策略將助力公司在TV紅海中脫穎而出。考慮到公司上半年營收及利潤短期承壓，以及資本公積金轉增股本因素（每10股轉增3股），我們下調公司2023-2025年EPS預測至1.80/2.19/2.46元（原預測為3.02/3.74/4.36元），參考行業(yè)可比公司2024年估值水平（視源股份15xPE，國新文化18xPE，鴻合科技10xPE，均為中信證券研究部預測），考慮到公司專業(yè)類、顯示類業(yè)務高速發(fā)展的趨勢，我們給予公司2024年14xPE，對應目標價31元，維持“買入”評級
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