>> 中信證券-康冠科技(001308)2022年年報點評：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，長期成長性明確-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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| 629KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜婭,紀(jì)敏,馮重光 |
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2022年公司全年收入115.87億元/-2.54%，主要受公司下調(diào)銷售價格所致，毛利率與凈利率創(chuàng)歷史新高。短期看，面板價格上升、匯率波動、政府補(bǔ)助減少下，今年公司利潤水平或?qū)⒊霈F(xiàn)一定波動，但公司通過調(diào)整產(chǎn)品組合、成本定價以及提供差異化配套服務(wù)，預(yù)計利潤水平總體可控，未來看好公司創(chuàng)新類顯示產(chǎn)品放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，長期成長性較為明確，我們給予公司2024年14倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價52元，維持“買入”評級。
▍收入：2022年公司全年收入115.87億元/-2.54%，主要受公司下調(diào)銷售價格所致。公司公布2022全年業(yè)績，全年實現(xiàn)收入115.87億元/同比-2.54%，主系2022年面板及其他原材料價格下降，公司調(diào)低銷售價格導(dǎo)致營業(yè)收入下滑。分業(yè)務(wù)看，公司智能交互顯示產(chǎn)品/智能電視/設(shè)計加工業(yè)務(wù)/部件銷售業(yè)務(wù)收入分別同比+3.28%/-2.09%/-28.51%/+8.31%，其中智能交互顯示產(chǎn)品/設(shè)計業(yè)務(wù)加工收入占比變動+2.28/-2.90pcts，符合公司戰(zhàn)略方向。拆分量價來看：1）2022年公司智能交互顯示產(chǎn)品銷量/單價分別同比-1.2%/+4.5%，銷量下滑主要受居家辦公需求減少，顯示器銷售量下滑拖累；2）智能電視產(chǎn)品銷量/單價分別同比+5.75%/-7.4%，其中50寸及以上大尺寸智能電視銷量206.45萬臺，同比+102.80%。
▍盈利：2022年公司全年歸母凈利潤15.16億元/+64.19%，毛利率與凈利率均創(chuàng)歷史新高。2022年公司歸母凈利潤15.16億元，同比增長+64.19%，綜合毛利率/凈利率為21.13%/13.10%，同比提升+6.08/5.33pcts，均創(chuàng)歷史新高，主系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、核心原材料價格下降、匯率變動產(chǎn)生較多匯兌損益以及政府補(bǔ)助資金。費用方面，2022年公司銷售/管理/研發(fā)費用率同比+0.5/+0.9 /+0.4pct，其中管理費用上漲主要由員工薪酬、咨詢服務(wù)費上漲導(dǎo)致，研發(fā)費用上漲主要原因為公司研發(fā)人員/研發(fā)薪酬同比增長+10.0%/+10.4%所致。
▍展望：利潤總體可控，長期聚焦創(chuàng)新類顯示產(chǎn)品。1）短期：原材料面板價格上升或?qū)⒂绊懝纠麧櫵剑鞠蛳掠蝹鲗?dǎo)能力強(qiáng)（單位產(chǎn)品利潤額相對穩(wěn)定），通過調(diào)整產(chǎn)品組合、成本定價、以及根據(jù)客戶差異化需求提供配套服務(wù)，整體利潤率預(yù)計可控。2）長期：公司重點布局創(chuàng)新類顯示領(lǐng)域，智能運動鏡、KTC品牌移動隨心屏、FPD智能美妝鏡等產(chǎn)品市場反饋良好，依托自身強(qiáng)研發(fā)能力，預(yù)計未來持續(xù)推出新品，看好創(chuàng)新類顯示產(chǎn)品成為公司新增長曲線，推動公司智能交互類顯示產(chǎn)品占比提升至50%。
▍風(fēng)險因素：全球新冠肺炎疫情反復(fù)帶來的訂單量下降；國際貿(mào)易摩擦；主要原材料價格大幅上漲；下游客戶所處行業(yè)市場波動；外幣匯率波動；行業(yè)競爭日益激烈；智能顯示技術(shù)迭代。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：面板價格上升、匯率波動、政府補(bǔ)助減少下，今年公司利潤率或?qū)⒊霈F(xiàn)波動，但公司通過調(diào)整產(chǎn)品組合、成本定價以及提供差異化配套服務(wù)，預(yù)計利潤水平總體可控，未來看好公司創(chuàng)新類顯示產(chǎn)品放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，長期成長性較為明確。據(jù)此，我們下調(diào)公司2023/2024年EPS預(yù)測至3.02/3.74元（原預(yù)測為3.18/3.87元），新增2025年EPS預(yù)測為4.36元。參考公司歷史估值水平（15x/75%分位，13x/50%分位，12x/25%分位）以及行業(yè)可比公司2024年估值水平（視源股份Wind一致預(yù)期18倍PE，鴻合科技Wind一致預(yù)期13倍PE），考慮到公司具備一定技術(shù)以及研發(fā)優(yōu)勢，給予公司2024年14倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價52元，維持“買入”評級。
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