>> 招商證券-債券市場報告：如何理解“非對稱連續(xù)降息”-230815
| 上傳日期： |
2023/8/15 |
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| 496KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,劉冬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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央行公告降息。8月15日，央行下調(diào)MLF操作利率15BP至2.5%，下調(diào)7天期逆回購操作中標(biāo)利率10BP至1.8%，。這一操作符合我們對短期寬貨幣概率上升的判斷（詳見《“社融結(jié)構(gòu)”再度轉(zhuǎn)向》）。
本次降息有兩個值得關(guān)注的“罕見”之處：
一是，罕見的連續(xù)降息。上次降息是在今年的6月中旬，距離本次降息僅間隔2個月左右。這在近年來是比較罕見的行為，16年以來，僅在20年上半年疫情爆發(fā)期間有類似的短間隔連續(xù)降息。連續(xù)降息反映了當(dāng)前宏觀環(huán)境面臨較大壓力，貨幣政策逆周期調(diào)控的緊迫性較強(qiáng)。
二是，罕見的“非對稱”降息。本次政策利率的長短兩端降息幅度并不一致，短端逆回購利率調(diào)降幅度為10BP，MLF利率調(diào)降幅度為15BP，央行有意引導(dǎo)長端利率以更大的幅度回落。
這一操作體現(xiàn)了央行對于收益率曲線的精準(zhǔn)控制，以及對于多政策目標(biāo)兼顧的顧慮，與海外的“扭轉(zhuǎn)操作”、“收益率曲線控制”有一定可比之處。在國內(nèi)廣義利率體系中，逆回購利率主要傳導(dǎo)路徑是“OMO7D→DR007→貨幣市場利率”，中期借貸利率主要傳導(dǎo)路徑是“MLF→國債利率/LPR利率→債券市場/信貸市場利率”。從傳導(dǎo)路徑上看，MLF利率與實體融資利率的傳導(dǎo)路徑更短，非對稱降息有助于提高貨幣政策在價格端的傳導(dǎo)效率。
此前央行參加的四部門發(fā)布會上也討論過如何“科學(xué)合理確定政策利率”，其中提及“既……適時適度做好逆周期調(diào)節(jié)，又要……防止資金套利和空轉(zhuǎn)，提升政策傳導(dǎo)效率”，本次非對稱降息即可視為這一指導(dǎo)思路的具體體現(xiàn)（詳見《“防空轉(zhuǎn)”與“逆周期”矛盾嗎？》）。
這次降息對市場的影響主要體現(xiàn)在三個方面：
第一，中期維度上看，后續(xù)寬貨幣環(huán)境和廣義利率體系中樞下移趨勢進(jìn)一步確立。觀察整個廣義利率體系的見底順序，基本上歷次都是沿著政策利率→債券市場利率→信貸市場利率的方向依序傳導(dǎo)。本次降息進(jìn)一步確認(rèn)了中長期維度下的廣義利率體系中樞下移趨勢。
第二，政策層的逆周期調(diào)節(jié)意愿和力度進(jìn)一步明朗。8月以來，可以觀察到市場對于寬貨幣的預(yù)期是在快速升溫的，但市場關(guān)注點更多是集中在是否降準(zhǔn)上。本次不拘泥于常規(guī)的連續(xù)非對稱降息反映了貨幣政策積極、靈活應(yīng)對宏觀形勢的政策思路，打消了市場對于貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)意愿和力度的擔(dān)憂。
第三，短期或推動市場微觀交易結(jié)構(gòu)向去年9月進(jìn)一步趨同。近1-2個月，債券市場的微觀交易情緒整體持續(xù)處于高位，表現(xiàn)出基金久期高&分歧低、超長債換手率和基金累計買入規(guī)模占比創(chuàng)新高、寬貨幣預(yù)期進(jìn)入樂觀區(qū)間等特征。降息后，市場快速反應(yīng)，10年期國債收益率創(chuàng)2020年以來新低，交易情緒高位進(jìn)一步上揚，或驅(qū)動微觀交易結(jié)構(gòu)與去年9月更為趨同。
風(fēng)險提示：政策變化，內(nèi)需變化
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