>> 首創(chuàng)證券-羚銳制藥(600285)公司簡評報告：盈利能力提升，貼膏劑龍頭行穩(wěn)致遠-230811
| 上傳日期： |
2023/8/15 |
大小： |
379KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
首創(chuàng)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王斌 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報。2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.01億元（+13.18%），歸母凈利潤3.17億元（+17.18%），扣非凈利潤3.01億元（+26.08%），經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額3.93億元（+29.45%）。
貼膏劑保持平穩(wěn)增長，軟膏劑放量迅速。2023年上半年公司收入保持平穩(wěn)增長，我們預(yù)計主要是受益于：（1）以通絡(luò)祛痛膏為代表的骨科外用貼劑平穩(wěn)增長；（2）芬太尼透皮貼、小兒退熱貼和舒腹貼膏等品種放量。公司擁有包括通絡(luò)祛痛膏、活血消痛酊和壯骨麝香止痛膏等多個骨科OTC產(chǎn)品，在渠道賦能下，公司在消炎鎮(zhèn)痛領(lǐng)域的產(chǎn)品形成了雙十億的發(fā)展格局，通絡(luò)祛痛膏年收入超10億元，“兩只老虎”系列年銷量超10億貼，且在同品名產(chǎn)品中具有較高的市占率，受益于老齡化加速帶來的骨科患者數(shù)量增加，我們認為通絡(luò)祛痛膏+“兩只老虎”牌系列產(chǎn)品有望保持穩(wěn)健增長。舒腹貼膏和糠酸莫米松乳膏等產(chǎn)品也實現(xiàn)了快速的增長，預(yù)計軟膏劑仍有望持續(xù)放量。
毛利率迎來改善，銷售費用率持續(xù)下降，經(jīng)營質(zhì)量處于較高水平。2023年上半年公司整體毛利率為75.32%，同比增加2.70個百分點，我們認為主要是受益于公司加強成本控制和生產(chǎn)效率提升。2023年上半年銷售費用率為46.5%，與2022年同期相比降低1.53個百分點，公司通過推動各類市場終端的精細化管理、精準(zhǔn)化覆蓋和潛力終端細分市場的快速布局，銷售效率持續(xù)提升，我們認為隨著公司對于銷售費用的預(yù)算制定和執(zhí)行更加精細化，未來銷售費用率仍有優(yōu)化空間。2023年上半年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為3.93億元，超過當(dāng)期凈利潤，表明經(jīng)營質(zhì)量處于較高水平。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計2023-2025年公司收入分別為34.35億元、38.96億元和44.05億元，同比增速為14.4%、13.4%和13.1%；歸母凈利潤分別為5.64億元、6.63億元和7.65億元，同比增速為21.2%/17.5%/15.4%，按照8月10日收盤價計算，對應(yīng)PE分別為15.7倍、13.4倍和11.6倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；費用率改善/盈利能力改善幅度低于預(yù)期。
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