>> 中信建投-宏觀簡評：好雨知時節(jié)，降息乃發(fā)生-230815
| 上傳日期： |
2023/8/15 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
黃文濤,孫蘇雨 |
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核心觀點
此次央行調(diào)降MLF 15個BP，OMO利率10個BP，并且增量續(xù)作OMO，在量和價上寬松的幅度較大。顯示央行貨幣端回應融資需求、物價數(shù)據(jù)，發(fā)力穩(wěn)增長、寬信用，并支持實體經(jīng)濟。
后續(xù)寬松方面，連續(xù)兩次降息后可能進入政策的觀察期。但降息降準窗口期還未關(guān)閉，四季度還有可能。此次MLF調(diào)降15BP，幅度略超市場的預期，后續(xù)降息預期可能降低。但當下穩(wěn)增長、防風險，支持實體經(jīng)濟的壓力仍大，供需和預期轉(zhuǎn)弱的局面還沒有明顯改變。此外，四季度海外方面通脹大概率回落，壓力逐漸減小，如果經(jīng)濟增速仍有壓力的背景下，不排除還有降息可能。
信息或事件：
央行公開市場開展4010億元1年期MLF和2040億元7天期逆回購操作，中標利率分別為2.5%、1.80%，上次分別為2.65%、1.90%。OMO調(diào)降10BP，MLF調(diào)降15BP。
簡評：
問題1：如何解讀OMO/MLF利率雙降？
此次央行調(diào)降MLF 15個BP，OMO利率10個BP，并且增量續(xù)作OMO，在量和價上寬松的幅度較大。顯示央行貨幣端回應融資需求、物價數(shù)據(jù)，發(fā)力穩(wěn)增長、寬信用，并支持實體經(jīng)濟。
首先，經(jīng)濟數(shù)據(jù)有一定壓力。7月新增社融比上年同期少2703億元，存量增速8.9%，較前值繼續(xù)下跌-0.1%。特別是信貸需求方面，7月短期和中長期企業(yè)貸款顯示需求不足，而居民貸款更是同比多減3224億元。除此之外，CPI數(shù)據(jù)回落至負數(shù)區(qū)間，PPI數(shù)據(jù)雖然有一定降幅收窄，但是仍然面臨壓力。在此背景下，中央政治局會議強調(diào)做好下半年經(jīng)濟工作要加大宏觀政策調(diào)控力度，并明確提出“擴大內(nèi)需”、“提振信心”、“防范風險”三個著力點。會議還指出，要精準有力實施宏觀調(diào)控，加強逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備。
外部美聯(lián)儲加息進入尾聲，市場預期正在轉(zhuǎn)變，也為貨幣政策放松提供一定參考。從歷史上觀察，在美聯(lián)儲加息周期的末期，美債收益率可能會逐步穩(wěn)定并下行，此時我國央行的貨幣政策操作空間有所加大。這一階段貨幣政策目標對國內(nèi)經(jīng)濟更為重視。這可能意味著當下貨幣政策不易受到外部環(huán)境收緊的影響，更為關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟增長的壓力。
降息正當時?？紤]經(jīng)濟增速下滑、房地產(chǎn)風險事件等，我們認為這次調(diào)降利率正當時。意愿方面，正如央行年中工作會議顯示，央行致力于“促進企業(yè)綜合融資成本和居民信貸利率穩(wěn)中有降”。目前看，銀行自身凈息差收窄，再壓降貸款利率有難度，因此，央行若想繼續(xù)推動貸款利率穩(wěn)中有降，可能需要政策利率的引導。窗口期方面，目前是聯(lián)儲加息末期、通脹壓力小、經(jīng)濟下行壓力大、地產(chǎn)信用風險觸發(fā)的疊加期，降息具有合適的契機。政策配合方面，今年上半年發(fā)債節(jié)奏較慢，下半年發(fā)債融資需求較高，央行具有配合的必要。
問題2：接下來貨幣政策走向如何？
LPR利率料將跟隨MLF利率同幅度調(diào)降。在LPR錨定MLF利率下，MLF利率下降將有效引導LPR報價降低。目前看，LPR在政策利率調(diào)降后可能1年、5年同幅度調(diào)降15bp，一是對應MLF，二是降低貸款融資利率幫助恢復地產(chǎn)需求。
5年期LPR調(diào)降幅度大概率為15BP，主要是呼應當下地產(chǎn)市場的需求不足。我們認為，與6月降息時各期限LPR和MLF同幅度調(diào)降類似。此次LPR報價，1年期和5年期同時下調(diào)15bp的可能性更大。
如果LPR同幅度調(diào)降15BP，可能壓制銀行凈息差，那么后續(xù)存款利率繼續(xù)改革調(diào)整的可能性亦有所增加。也需要注意，如果5年期LPR報價調(diào)降15BP，投資者可能擔心對銀行的利潤率和凈息差有負向沖擊。這是由于MLF目前5萬億的存量下調(diào)，如撬動超過60萬億的居民貸款（主要是房貸）以及超過140萬億的非金融企業(yè)貸款，將可能損害銀行凈息差，因此央行可能延續(xù)前期的存款加點改革，銀行自律機制也會主動下調(diào)存款利率。
后續(xù)可能還有降準操作，隨著流動性緊張、繳稅，特別是三季度地方政府債開始加快發(fā)行的情形下，市場流動性可能有一定緊張。此次MLF增量、降息續(xù)作體現(xiàn)央行對于流動性的維護。且按照過去幾輪貨幣寬松周期的經(jīng)驗，降息之后大概率還將配合降準繼續(xù)釋放寬松流動性。最后，凈息差下行的環(huán)境下，可能也需要降準釋放低成本資金幫助銀行維持正常的經(jīng)營。
后續(xù)降息方面，連續(xù)兩次降息后可能進入政策的觀察期。但降息窗口期還未關(guān)閉，四季度還有降息可能。此次MLF調(diào)降15BP，幅度略超市場的預期，后續(xù)降息預期可能降低。但當下穩(wěn)增長、防風險，支持實體經(jīng)濟的壓力仍大，供需和預期轉(zhuǎn)弱的局面還沒有明顯改變。此外，四季度海外方面通脹大概率回落，壓力逐漸減小，如果經(jīng)濟增速仍有壓力的背景下，不排除還有降息可能。
流動性操作方面，還將繼續(xù)“合理充?！?。此次OMO增量續(xù)作，體現(xiàn)央行維護流動性合理充裕的決心。我們認為，在近期加杠桿購債成為主要的債市策略的背景下，這次利率調(diào)降外加流動性釋放可能會促使銀行間的杠桿率水平重拾升勢，但杠桿操作的風險不大，料央行還將繼續(xù)通過OMO+MLF+SLF+結(jié)構(gòu)性工具維護流動性的合理充裕。
問題3：對接下來利率走勢的判斷？
中期看，影響利率的主線是穩(wěn)增
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