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事件：8月15日，央行開(kāi)展2040億元7天期公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作和4010億元1年期中期借貸便利（MLF）操作，中標(biāo)利率分別為1.80%、2.50%，上次分別為1.90%、2.65%。
　　7月基本面數(shù)據(jù)持續(xù)偏弱、內(nèi)需不足促使降息以降低各類主體成本
　　本次降息略超預(yù)期，逆回購(gòu)利率下調(diào)10bp，MLF利率下調(diào)15bp。綜合來(lái)看，降息與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求偏弱、為各類主體降成本有關(guān)。
　　降息并不是“意料之外”。7月政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用”；8月4日央行貨幣政策司司長(zhǎng)鄒瀾表示“將科學(xué)合理把握利率水平，既要根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和宏觀調(diào)控需要，適時(shí)適度做好逆周期調(diào)節(jié)”，指向貨幣政策將適時(shí)發(fā)揮穩(wěn)增長(zhǎng)作用。值得注意的是，本次逆回購(gòu)利率和MLF利率非對(duì)稱調(diào)降，降實(shí)體融資成本的意義更大；且歷史上兩次降MLF僅間隔2個(gè)月除2020年4月外并無(wú)先例，體現(xiàn)中央對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)重視度大幅提升。首先，7月經(jīng)濟(jì)、出口、通脹等基本面數(shù)據(jù)全面走弱，金融數(shù)據(jù)反映出當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求不足、居民信心、企業(yè)部門融資需求較弱。房地產(chǎn)投資和銷售持續(xù)低迷，此時(shí)降息有利于降低企業(yè)貸款利率和個(gè)人住房貸款利率，提振融資需求。其次，7月政治局會(huì)議提出“制定實(shí)施一攬子化債方案”，考慮到地方債化解方案可能出臺(tái)，降息或?yàn)榈胤絺鶆?wù)主體降成本創(chuàng)造條件。此外，降息或也是“活躍資本市場(chǎng)”的手段之一，通過(guò)改善實(shí)體需求活躍主體信心。
　　降準(zhǔn)仍可期，1Y、5YLPR大概率跟隨調(diào)降，增量和存量房貸利率有望下調(diào)
　　房地產(chǎn)景氣度持續(xù)走低，本次降息大概率帶動(dòng)長(zhǎng)端貸款利率下調(diào)，5年期LPR或調(diào)降15bp。7月居民貸款、存款回落反映居民加杠桿意愿降低，在此背景下，存量房貸利率有可能下調(diào)以促進(jìn)房地產(chǎn)企穩(wěn)。粗略估算對(duì)個(gè)人的付息成本影響，假設(shè)存量房貸利率由5%下調(diào)80bp，預(yù)計(jì)總額100萬(wàn)、20年的貸款每年節(jié)約利息支出5206元，約為2022年全國(guó)人均可支配收入的14%?？梢?jiàn)，降存量房貸利率對(duì)于消費(fèi)將有一定促進(jìn)作用。
　　降準(zhǔn)可能性較高。一方面，鄒瀾司長(zhǎng)曾指出“綜合評(píng)估存款準(zhǔn)備金率政策，目標(biāo)是保持銀行體系流動(dòng)性的合理區(qū)域”；另一方面，若下調(diào)存量房貸利率將壓縮銀行利潤(rùn)。假設(shè)50%的存量房貸下調(diào)80bp，測(cè)算全部上市銀行利息減少約1408億元，因此，后續(xù)可能降準(zhǔn)來(lái)緩解銀行息差壓力。
　　降息影響方面，企業(yè)貸款成本或有效降低，實(shí)體融資需求將邊際改善；若LPR跟隨調(diào)降，則住房按揭成本降低，配合地產(chǎn)需求端邊際放松，房地產(chǎn)有望企穩(wěn)復(fù)蘇。資金利率方面，7-8月，資金面較為平穩(wěn)，7天質(zhì)押式回購(gòu)利率中樞趨下行，回落至政策錨以下，降息后資金利率或?qū)⒅鸩较蛘呃适諗俊?br>　　8月中下旬或是政策密集出臺(tái)期，可關(guān)注利率、消費(fèi)、地產(chǎn)、化債等政策
　　降息釋放穩(wěn)增長(zhǎng)的積極信號(hào)，基本面修復(fù)待加速，我們判斷8月中下旬將是政策密集出臺(tái)期。可能出臺(tái)的穩(wěn)增長(zhǎng)包括：財(cái)政方面延續(xù)減稅降費(fèi)、貨幣方面降準(zhǔn)降息，下調(diào)增量與存量房貸利率等，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)支持舉措有望落地；需求端，將繼續(xù)擴(kuò)大消費(fèi)和投資。部分消費(fèi)領(lǐng)域?qū)⒂袟l件、差異化放松，《關(guān)于促進(jìn)汽車消費(fèi)的若干措施》的通知提出，優(yōu)化汽車限購(gòu)管理政策。實(shí)施城區(qū)、郊區(qū)指標(biāo)差異化政策，因地制宜增加年度購(gòu)車指標(biāo)投放。后續(xù)部分地區(qū)汽車限購(gòu)政策將有望調(diào)整優(yōu)化。地產(chǎn)需求端或?qū)⒁虺鞘┎咧鸩椒潘?，二線城市應(yīng)放盡放，我們判斷認(rèn)房認(rèn)貸、降房貸利率、限購(gòu)限售等有望陸續(xù)放開(kāi)；短期一線城市核心區(qū)實(shí)質(zhì)性放開(kāi)可能性不高。
　　此外，化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是2023年下半年重點(diǎn)，關(guān)注一攬子化債方案的落地情況。梳理歷史化債經(jīng)驗(yàn)，債務(wù)置換、金融機(jī)構(gòu)貸款展期、財(cái)政資金償債等方案較為典型，我們推測(cè)新一輪化債或部分延續(xù)過(guò)去經(jīng)驗(yàn)，關(guān)注是否會(huì)研究出臺(tái)其他新模式。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策執(zhí)行力度不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行