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高端人居水處理設(shè)備開拓者，全產(chǎn)業(yè)鏈完備布局。開能健康在國內(nèi)開創(chuàng)家庭“全屋凈水”理念，覆蓋整機(jī)全產(chǎn)業(yè)鏈，核心部件自主制造率達(dá)90%，并通過“數(shù)字化工廠”、規(guī)模化生產(chǎn)等建立成本優(yōu)勢(shì)。公司享有國際聲譽(yù)，為歐美地區(qū)水處理設(shè)備核心供應(yīng)商，近三年海外收入規(guī)模不斷提升，海外收入占比均超過60%，海外市場凈水機(jī)滲透率高、消費(fèi)者對(duì)凈水概念接受程度高、消費(fèi)習(xí)慣養(yǎng)成，開能以其性價(jià)比優(yōu)勢(shì)適應(yīng)良好，近三年在北美收入增長較快。
　　凈水器市場空間廣闊，全屋凈水釋放活力。我國凈水器終端市場階段性表現(xiàn)低迷，2022年行業(yè)銷額185億元，但從中長期而言，我國居民對(duì)飲用水安全的需求持續(xù)增長，且我國凈水器普及率僅23%，與歐美的80%相比仍具較大市場空間。隨著疫情等影響因素的逐漸消減，疊加消費(fèi)者對(duì)凈水認(rèn)知的提升、健康意識(shí)的提高的驅(qū)動(dòng)下，我國凈水器市場景氣度有望持續(xù)回升，同時(shí)，場景化用水需求帶動(dòng)凈水系列產(chǎn)品從單一向全屋全場景延展，對(duì)于全屋凈水系統(tǒng)的需求逐漸提升。行業(yè)格局分散，節(jié)能、智能等新政策出臺(tái)后，行業(yè)集中度及高端凈水器滲透率有望提升。
　　跨國并購開拓海外市場，打造全球化服務(wù)。公司海外市場優(yōu)勢(shì)主要為三點(diǎn)：一站式的產(chǎn)品服務(wù)、歐美發(fā)達(dá)國家認(rèn)證體系、客戶的維系與開拓。海外市場線下為重要渠道，公司通過并購?fù)晟茖?duì)北美等地區(qū)本土渠道布局：2018年收購加拿大Canature N.A. Inc.，北美地區(qū)銷售收入貢獻(xiàn)由2019年的3.24億加元快速提升到2022年的5.82億加元，帶動(dòng)北美地區(qū)收入占比達(dá)到1/3；2019年通過Canature N.A.Inc.完成對(duì)加拿大Envirogard ProductsLimited的收購，進(jìn)一步增強(qiáng)在北美地區(qū)的競爭力。
　　服務(wù)型收入、M2C自主品牌發(fā)展貢獻(xiàn)未來成長。1）濾芯更換等服務(wù)型收入貢獻(xiàn)未來增長。濾芯屬于耗材，且隨著終端市場的不斷擴(kuò)大，濾芯更換需求會(huì)加速放大。對(duì)標(biāo)海外成熟水處理公司，其服務(wù)收入占比均較高，濾芯更換為主的后續(xù)客戶服務(wù)市場空間較大。根據(jù)我們測(cè)算，至2030年凈水器濾芯更換市場規(guī)模達(dá)到532億元，是目前市場規(guī)模的1.4倍。2）發(fā)展M2C自主品牌。2021年起公司著重發(fā)力C端，2022年自主品牌營收2.7億元，占國內(nèi)營收的46%，公司C端業(yè)務(wù)發(fā)展取得顯著成果，并對(duì)高低線城市差異化營銷，高線城市采取DSR+直銷模式，低線城市扁平化經(jīng)銷商管理，以“千城千商”為目標(biāo)。
　　首次覆蓋，給予“增持”投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.0/22.8/25.4億元，同比+21%/14%/11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.9/15.8/17.4億元，同比分別+39%/+22%/+10%?？杀裙?023年P(guān)E為27倍，公司為25倍，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)仍有10%的上漲空間，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；海外需求低迷風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期。