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本期投資提示：
　　怎么定義主流基金與獨特基金？以持基占比為單位，并非持倉金額，計算每只基金在所有FOF中的持基比例，取累計持有比例在前50%的基金，認為是主流基金，非主流基金即為獨特基金。為保證結(jié)果的精確性，算法會剔除僅為單只基金持有的基金，以及其他極端情況。
　　FOF的持基結(jié)構(gòu)特征是什么樣的？1）公募FOF的核心持倉依然由市場整體認可度較高的基金組成；2）公募FOF所持主流基金的占比在逐年提高，從側(cè)面說明公募FOF的整體持倉越來越相似；3）FOF重倉基金中主流基金占比相對更低，說明FOF基金經(jīng)理主要是在主流基金池內(nèi)的選基，而權(quán)重上的差異體現(xiàn)出了基金經(jīng)理的配置觀點和配置能力。
　　選基的差異化由權(quán)益端還是債券端貢獻？公募FOF對主動純債、一級債基的審美趨同，相比之下，對主動權(quán)益基金的評價比較多元，有更大的差異化選基空間。固收+FOF的獨特基金更多來自于主動純債和固收+基金，而權(quán)益型FOF的獨特基金主要來自主動權(quán)益基金上。換而言之，F(xiàn)OF選基的差異化更多體現(xiàn)在含權(quán)基金上。
　　哪些FOF是選基主流派，哪些是選基個性派？整體上看養(yǎng)老FOF的主流基金占比更高，非養(yǎng)老FOF的持基獨特性更高。主流基金占比靠前的基金包括匯添富養(yǎng)老2050五年、華安養(yǎng)老2030三年、中歐預見養(yǎng)老2050五年等，持基獨特性更強的基金包括前海開源裕源、萬家穩(wěn)健養(yǎng)老(FOF)、華夏聚豐穩(wěn)健目標等。
　　主流基金與獨特基金有何差異？1）從收益上看，兩類基金沒有明顯的差異，相比之下主流基金的收益離群值更少、標準差更低，收益平均水平略高；2）從戰(zhàn)略地位上看，獨特基金類似于衛(wèi)星倉位，以主動權(quán)益基金為例，除了主流基金外，F(xiàn)OF還會配置一些行業(yè)偏離度較大的獨特基金，來表達自己對當前市場的觀點。
　　選基主流派與個性派的性價比孰高？持倉基金的主流性高低對基金收益沒有絕對性的影響，絕大多數(shù)FOF產(chǎn)品全持倉基金中主流基金占比在80%左右，而該區(qū)域內(nèi)基金的收益也呈現(xiàn)了隨機分布的特征，并無明顯規(guī)律。
　　今年以來績優(yōu)FOF的持基結(jié)構(gòu)如何？1）中歐預見養(yǎng)老2025一年持有(FOF)：選基層面的主流性強，不過該產(chǎn)品自去年年底以來，直接投資股票的比例保持在5%左右，突出的選股能力也為基金貢獻了一定的收益；2）長城恒泰養(yǎng)老2040三年：全市場精選基金，投資的基金全部為指數(shù)基金，也涵蓋了QDII指數(shù)，會進行行業(yè)輪動。近兩期重倉的獨特基金，包括納斯達克的QDII，紅利、高股息的指數(shù)產(chǎn)品等；3）富國智浦精選12個月持有：不僅持有較多的獨特基金，同時主流基金和獨特基金的權(quán)重變動很大，有明顯的擇時特征，所持獨特基金主要以行業(yè)主題類的主動權(quán)益基金為主，會根據(jù)市場動態(tài)調(diào)整權(quán)重，最終達到中觀行業(yè)配置層面的偏離。
　　風險揭示與聲明。本報告數(shù)據(jù)均來自公開信息，不涉及對未來走勢的預測，相關(guān)模型構(gòu)建與測算均基于申萬宏源研究客觀研究，可能存在模型失效等風險。本報告不涉及基金評價業(yè)務，不涉及對基金公司、基金經(jīng)理、基金產(chǎn)品的推薦。閱讀本報告時，投資者需結(jié)合自身風險偏好及風險承受能力，充分理解基金產(chǎn)品波動、基金經(jīng)理個人長期投資風格、歷史業(yè)績、選股能力、風險偏好等因素，對基金業(yè)績可能造成的影響。報告內(nèi)容僅供參考，投資者需特別關(guān)注官方基金披露信息。