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投資要點(diǎn)
　　前言：近期內(nèi)外不確定性再起，風(fēng)險(xiǎn)偏好低位徘徊，市場再度聚焦紅利低波策略。那么，紅利低波緣何能夠跑贏？典型的紅利低波行業(yè)具有哪些特征？其中有哪些方向當(dāng)前值得重點(diǎn)關(guān)注？詳見報(bào)告。
　　一、紅利低波：緣何跑贏？
　　——經(jīng)濟(jì)低位波動，高增長、高景氣行業(yè)相對稀缺，以景氣為錨博取超額收益的難度提升，盈利穩(wěn)定、且抵御市場波動能力較強(qiáng)的紅利低波資產(chǎn)仍是值得重點(diǎn)關(guān)注的品種。當(dāng)前國內(nèi)、海外不確定性因素仍多，經(jīng)濟(jì)趨勢增長的可預(yù)測性總體下降，而PMI也仍處于榮枯線下。更重要的是，根據(jù)我們獨(dú)家搭建的118個(gè)細(xì)分行業(yè)中觀景氣比較體系，從中觀視角來看，能夠維持高景氣的行業(yè)數(shù)量占比也持續(xù)維持低位水平。因此，在高增長、高景氣行業(yè)相對稀缺、內(nèi)外不確定性擾動短期難以消除的市場環(huán)境中，風(fēng)險(xiǎn)偏好難有趨勢抬升，而繼續(xù)以景氣為錨博取超額收益的難度也明顯提升，盈利穩(wěn)定、且抵御市場波動能力較強(qiáng)特征的紅利低波資產(chǎn)成為了市場更為重點(diǎn)關(guān)注的品種。
　　——2021年后市場估值分化開始趨勢收斂，紅利低波板塊兼具低估值特征，也迎來了估值修復(fù)，而當(dāng)前估值分化收斂的趨勢仍尚未結(jié)束。2015年與2021年后紅利低波板塊大幅跑贏的階段，均始于市場估值分化達(dá)到歷史極高水平。而當(dāng)前市場估值分化程度仍處于2010年以來的57.4%中等水平，估值分化仍有進(jìn)一步收斂空間。
　　——紅利低波資產(chǎn)當(dāng)前股息率處于歷史較高水平，在低利率環(huán)境中具有較高配置價(jià)值。銀行理財(cái)收益率持續(xù)下行，流動性寬松下國債長端利率短期也易下難上，而紅利低波資產(chǎn)當(dāng)前股息率已超過6%，正處于歷史較高水平，配置價(jià)值凸顯。
　　——具備高股息特征的紅利低波資產(chǎn)，除了能夠提供較高的分紅收益外，也具備提供較高價(jià)差收益的潛力。對于穩(wěn)定分紅的紅利資產(chǎn)，股息率也可作為重要的估值指標(biāo)，以紅利低波指數(shù)為例，其未來一年股價(jià)表現(xiàn)與股息率水平存在較強(qiáng)正相關(guān)。對于具備高股息特征的紅利低波資產(chǎn)而言，除分紅收益外，當(dāng)前也具備提供較高價(jià)差收益的潛力。
　　二、紅利低波板塊有哪些典型特征？
　　——首先，紅利低波板塊盈利表現(xiàn)更為穩(wěn)定。從歸母凈利潤增速來看，紅利低波板塊和中證全指在正常年份中并沒有顯著的差別，但當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大波動時(shí)，則呈現(xiàn)出更加穩(wěn)定的盈利表現(xiàn)，而這也正是紅利低波行業(yè)能夠保持較高分紅能力的重要原因。
　　——其次，紅利低波行業(yè)多處于成熟期，擴(kuò)張性資本開支總體下降。具備紅利低波特征的行業(yè)大多處在成熟期，企業(yè)資本擴(kuò)張的力度逐漸降低，轉(zhuǎn)而更傾向于提升股東的股息回報(bào)。尤其在供給側(cè)改革后，中國經(jīng)濟(jì)步入高質(zhì)量發(fā)展階段，企業(yè)盲目擴(kuò)張沖動進(jìn)一步降低，也進(jìn)一步催化分紅比例上升。我們用資本支出/折舊和攤銷，即總的資本支出/維護(hù)性資本支出這一指標(biāo)來刻畫企業(yè)擴(kuò)張的意愿，可以看到，紅利低波行業(yè)近年來的資本擴(kuò)張強(qiáng)度明顯低于市場整體水平。
　　——穩(wěn)定的盈利表現(xiàn)疊加逐漸減少的資本開支，使得紅利低波行業(yè)具備更為充裕的現(xiàn)金流，也進(jìn)一步強(qiáng)化分紅意愿。股東自由現(xiàn)金流在理論上是企業(yè)最大分紅數(shù)，紅利低波行業(yè)的現(xiàn)金流明顯高于市場整體水平，而充?，F(xiàn)金流也驅(qū)使企業(yè)具備更高的分紅意愿。
　　三、紅利低波中重點(diǎn)關(guān)注哪些方向？
　　——綜合2023年預(yù)期股息率與波動率水平，紅利低波資產(chǎn)中可重點(diǎn)關(guān)注石油石化、運(yùn)營商、電力和交運(yùn)；此外，港股電信運(yùn)營商、能源（石油、煤炭）、公用事業(yè)等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)央國企龍頭也具備較強(qiáng)高股息配置價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動；歷史規(guī)律有效性減弱等。