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事件：2023年8月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2023年7月宏觀投資數(shù)據(jù)。2023年1-7月全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）28.59萬億元，累計(jì)同比增長(zhǎng)3.4%，增速較2023年1-6月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)；7月固定資產(chǎn)投資額（不含農(nóng)戶）環(huán)比（季調(diào)）下降0.02%。分項(xiàng)來看，2023年1-7月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力）累計(jì)同比增長(zhǎng)6.8%，增速較2023年1-6月收窄0.4個(gè)百分點(diǎn)，其中，鐵路運(yùn)輸業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)24.9%，增速較2023年1-6月擴(kuò)大4.4個(gè)百分點(diǎn)，道路運(yùn)輸業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)2.8%，增速較2023年1-6月收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)。
　　2023年1-7月全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資6.77萬億元，累計(jì)同比下降8.5%，降幅較2023年1-6月擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)；其中住宅投資完成額5.15萬億元，累計(jì)同比下降7.6%。2023年1-7月商品房銷售面積約6.66億平方米，累計(jì)同比下降6.5%，降幅較2023年1-6月擴(kuò)大1.2個(gè)百分點(diǎn)。2023年1-7月房屋新開工面積累計(jì)5.70億平方米，累計(jì)同比下降24.5%，降幅較2023年1-6月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)；房屋施工面積累計(jì)79.97億平方米，累計(jì)同比下滑6.8%，降幅較2023年1-6月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)；房屋竣工面積累計(jì)3.84億平方米，同比增長(zhǎng)20.5%，累計(jì)增速較2023年1-6月擴(kuò)大1.5個(gè)百分點(diǎn)。由于統(tǒng)計(jì)局不再公布土地購(gòu)置面積等土地市場(chǎng)指標(biāo)，我們選擇財(cái)政部口徑來替代，2023年1-6月地方本級(jí)政府性基金收入中，國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入累計(jì)18687億元，累計(jì)同比下降20.9%，較2023年1-5月降幅擴(kuò)大0.9個(gè)百分點(diǎn)。
　　2023年1-7月全國(guó)水泥累計(jì)產(chǎn)量11.27億噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)0.6%，累計(jì)增速較2023年1-6月收窄0.7個(gè)百分點(diǎn)。2023年1-7月全國(guó)平板玻璃累計(jì)產(chǎn)量5.51億重箱，累計(jì)同比下降8.7%，降幅較2023年1-6月收窄0.4個(gè)百分點(diǎn)。
　　房地產(chǎn)需求端：公告和計(jì)算口徑均顯示為基本面下滑，內(nèi)生修復(fù)持續(xù)承壓。7月房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，基本面持續(xù)下滑：1）銷售面積在公告和計(jì)算口徑下均顯示為同比降幅擴(kuò)大，單月銷售面積環(huán)比6月下滑46.1%：根據(jù)統(tǒng)計(jì)局公告值，2023年1-7月商品房銷售面積累計(jì)同比降幅擴(kuò)大1.2pct至-6.5%，計(jì)算口徑下累計(jì)同比降幅擴(kuò)大1.2pct至-14.9%；從單月情況來看，7月單月銷售面積僅0.7萬平，年中沖量致7月環(huán)比6月有40%以上的下降，但縱向?qū)Ρ葋砜?3年7月0.7萬平的銷售面積也是近年來的最低值。2）銷售均價(jià)漲幅回落，預(yù)期持續(xù)走弱，銷售金額公告口徑同比轉(zhuǎn)負(fù)：在公告和計(jì)算口徑下，2023年1-7月商品房銷售均價(jià)累計(jì)同比分別為+5.3%和+9.2%，增速較1-6月均收窄1.4pct。從銷售金額來看，公告口徑下2023年1-7月商品房銷售金額累計(jì)同比增速下降2.6pct至-1.5%，而計(jì)算口徑下則下降2.5pct至-7.0%。我們認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)修復(fù)缺乏內(nèi)生動(dòng)能，政策預(yù)期持續(xù)醞釀，在中央各部委密集發(fā)聲為政策放松蓄勢(shì)，疊加7月基本面進(jìn)入年內(nèi)新低，后續(xù)政策落地有望提速。
　　房地產(chǎn)投資端：投資延續(xù)低迷，竣工持續(xù)亮眼。7月投資端各項(xiàng)指標(biāo)中，新開工和施工面積公告口徑下累計(jì)同比降幅均擴(kuò)大0.2pct至-24.5%和-6.8%，綜合導(dǎo)致房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額在公告口徑下同比降幅擴(kuò)大0.6pct至8.5%。我們認(rèn)為，投資端新開工意愿不足以及開發(fā)投資完成額降幅擴(kuò)大或主要系銷售及資金端壓力擴(kuò)大。從資金端來看，2023年1-7月房地產(chǎn)開發(fā)資金來源累計(jì)同比在兩種口徑下均表現(xiàn)為降幅擴(kuò)大趨勢(shì)。而在保交樓政策的持續(xù)推動(dòng)下，2023年1-7月房屋竣工面積累計(jì)同比增長(zhǎng)20.5%，增速較1-6月擴(kuò)大1.5pct，是投資端彈性較大的指標(biāo)。我們認(rèn)為，需求端的加速下滑傳導(dǎo)至投資端直接影響房企拿地和開工信心，通常來說投資端的修復(fù)往往滯后于銷售端，當(dāng)前預(yù)期下23H2土地市場(chǎng)熱度或繼續(xù)承壓。
　　7月固投及基建增速延續(xù)降速。2023年1-7月全國(guó)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增速較上月收窄0.4pct至3.4%，其中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)累計(jì)同比增速收窄0.4pct至6.8%。我們認(rèn)為，今年基建或仍會(huì)發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用，而專項(xiàng)債仍是帶動(dòng)擴(kuò)大有效投資、穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的重要手段，三季度專項(xiàng)債發(fā)行有望迎來高峰，或驅(qū)動(dòng)基建投資重新提速。3月兩會(huì)明確積極的財(cái)政政策要加力提效，全年赤字率目標(biāo)3%較2022年2.8%有所提升，并提出擬安排地方政府專項(xiàng)債券3.8萬億元（2022年3.65萬億元）。截至6月，地方政府新增專項(xiàng)債約2.30萬億元，發(fā)行進(jìn)度約60.5%，進(jìn)度偏慢。7月政治局會(huì)議提出“要更好發(fā)揮政府投資帶動(dòng)作用，加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用”，而根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，監(jiān)管部門要求2023年新增專項(xiàng)債需于9月底前發(fā)行完畢，原則上在10月底前使用完畢。我們認(rèn)為，當(dāng)前專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏有所滯后，23Q3有望迎來專項(xiàng)債發(fā)行高峰，或驅(qū)動(dòng)基建投資提速。
　　水泥：上周水泥價(jià)格維持下跌，個(gè)別地區(qū)出現(xiàn)上漲。供給端，錯(cuò)峰生產(chǎn)的范圍仍在擴(kuò)大，但庫(kù)存總體處于充裕狀態(tài)，高庫(kù)位仍然普遍；需求端，天氣狀況整體好轉(zhuǎn)，需求受到的影響減弱，但仍處于偏弱狀態(tài)，對(duì)價(jià)格支撐乏力；成本端，能源成本變動(dòng)仍不具備影響水泥價(jià)格的能力。我們認(rèn)為，2023年影響水泥需求的兩條主線地產(chǎn)及基建或出現(xiàn)邊際利好：1）地產(chǎn)政策放松預(yù)期不變：7月新房及二手房銷售加速走弱，基本面下