>> 華金證券-七月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：基建與制造業(yè)投資增速有望筑底回升-230815
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
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pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
羅云峰,楊斐然 |
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投資要點(diǎn)
一、生產(chǎn)端：三大門類增速均有回落，高技術(shù)制造業(yè)回落幅度相對(duì)較大
工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)乏力且低于市場(chǎng)預(yù)期。7月工業(yè)增加值同比增3.7%，前值4.4%，預(yù)期值4.5%，環(huán)比季調(diào)0.01%，前值0.68%。
分行業(yè)來(lái)看，1）三大門類增速均有回落，制造業(yè)中以民營(yíng)企業(yè)為主的高技術(shù)制造業(yè)回落幅度相對(duì)較大。2）基建投資保持較為可觀的增速，帶動(dòng)生鐵、粗鋼、鋼材、玻璃生產(chǎn)增速改善，黑色金屬冶煉和延壓加工業(yè)增速提高7.8pct至15.6%。3）基數(shù)抬升疊加消費(fèi)淡季，汽車制造業(yè)增速回落2.6pct至6.2%，兩年平均后增速與上月基本持平。4）去年底以來(lái)，醫(yī)藥制造業(yè)增加值增速持續(xù)為負(fù)。5）季節(jié)效應(yīng)與能源保供加持下，發(fā)電量同比增長(zhǎng)3.6%，增速小幅提高0.78pct。
分企業(yè)類型來(lái)看，私營(yíng)企業(yè)、外商、股份制企業(yè)、國(guó)有企業(yè)工業(yè)增加值增速分別下降0.7 pct、0.4 pct、0.9 pct、2.0pct至3.2%、-1.4%、5.9%、5.4%。
二、消費(fèi)：增長(zhǎng)動(dòng)能偏弱，明顯低于預(yù)期
社零增速連續(xù)第三個(gè)月下降，暑期消費(fèi)不及預(yù)期。7月社零增速下降0.6pct至2.5%（預(yù)測(cè)值5.3%），為2022年10月以來(lái)的最低值。從兩年平均來(lái)看，7月社零增速較6月回落0.5pct至2.6%。7月社零季調(diào)環(huán)比為-0.06%，為年內(nèi)首次轉(zhuǎn)負(fù)，前值0.24%。
三、固定資產(chǎn)投資：房地產(chǎn)投資、民間投資降幅繼續(xù)擴(kuò)大，制造業(yè)投資、基建投資增速放緩
2023年以來(lái)，固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下降，1至7月為3.4%，前值3.8%，增速降幅超市場(chǎng)預(yù)期，季調(diào)環(huán)比下降0.02%。
房地產(chǎn)投資增速連續(xù)5個(gè)月下降至-8.5%，前值-7.9%，竣工端增速再創(chuàng)新高，其余指標(biāo)跌幅繼續(xù)擴(kuò)張。7月國(guó)房景氣指數(shù)下降至93.78，為2016年12月以來(lái)的新低。整體而言，房地產(chǎn)庫(kù)存難以有效釋放，房地產(chǎn)開發(fā)投資與新開工的企穩(wěn)需等待信心好轉(zhuǎn)。
或受極端天氣影響施工以及上半年專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度放緩等因素影響，基建（不含電力）投資增速年內(nèi)持續(xù)小幅下滑，7月為6.8%，前值7.2%。短期內(nèi)，伴隨季節(jié)性因素消退以及專項(xiàng)債發(fā)行提速，基建投資增速有望筑底回升。
國(guó)內(nèi)外訂單收縮、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)偏弱，整體仍處于主動(dòng)去庫(kù)向被動(dòng)去庫(kù)轉(zhuǎn)化階段。制造業(yè)投資增速自2022年四季度以來(lái)持續(xù)下降，7月為5.7%，前值6.0%。分行業(yè)來(lái)看，電氣機(jī)械（增速39.1%）、汽車（增速19.2%）、化學(xué)原料及制品（13.7增速%）、高技術(shù)制造業(yè)（11.5%）、有色金屬冶煉及加工（增速10.2%）為主要拉動(dòng)項(xiàng)，但除電氣機(jī)械以外增速均有小幅回落。
高技術(shù)產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)領(lǐng)先，但2022年初以來(lái)亦呈下降趨勢(shì)，7月下降1.0pct至11.5%。
分所有制來(lái)看，1至7月國(guó)有、民間固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速分別下降0.3pct、0.5pct至7.6%、-0.5%。民間投資自2022年以來(lái)持續(xù)下降，5月由正轉(zhuǎn)負(fù)后跌幅呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)，7月民間固定投資占比亦繼續(xù)下降至歷史最低位52%，前值53%。民營(yíng)投資仍需針對(duì)性政策托舉，其對(duì)于制造業(yè)生產(chǎn)改善與吸納年輕群體就業(yè)均有重要作用。
民間投資分行業(yè)來(lái)看，截至今年6月數(shù)據(jù)，1）偏壟斷性質(zhì)的行業(yè)如電熱燃水業(yè)、交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)郵政業(yè)的民間固投增速能夠保持相對(duì)高位（10%以上）且呈上行趨勢(shì)。2）其次是民間制造業(yè)，固投累計(jì)增速能夠達(dá)到8%以上，但保持著持續(xù)下降的趨勢(shì)，區(qū)間高點(diǎn)為2022年2月的29.9%。民間制造業(yè)內(nèi)部，汽車制造業(yè)、電氣機(jī)械制造業(yè)、計(jì)算機(jī)通信等電子設(shè)備制造業(yè)固投增速高于8%。3）民間建筑業(yè)固投波動(dòng)大，年初主要受低基數(shù)影響增速較高，6月降至0以下。4）其他呈現(xiàn)邊際改善的民間行業(yè)有農(nóng)業(yè)、采礦業(yè)、有色金屬冶煉及加工業(yè)、汽車制造業(yè)、運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)。
四、市場(chǎng)觀點(diǎn)
實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，3月下旬開始環(huán)比走弱，目前預(yù)計(jì)底部可能在7月中下旬形成。7月數(shù)據(jù)顯示，除房地產(chǎn)、出口面臨壓力以外，高級(jí)技術(shù)制造業(yè)、民間投資、以及居民消費(fèi)需求仍需政策托舉。伴隨季節(jié)性因素消退、專項(xiàng)債發(fā)行提速以及去庫(kù)階段收尾，基建與制造業(yè)投資增速有望筑底回升。
我們對(duì)經(jīng)濟(jì)的整體走勢(shì)并不悲觀，二季度的環(huán)比走弱更多是沖高后的正?；芈?。維持之前的基準(zhǔn)假設(shè)，即未來(lái)1-2年中國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞在4%附近，對(duì)應(yīng)名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞在6%附近。通脹方面，在負(fù)債收斂和實(shí)體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的組合下，有望震蕩溫和回落。
2016年之后，在國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表邊際收縮背景下，政策明確金融讓利實(shí)體，我們認(rèn)為，與之相匹配，貨幣配合財(cái)政，今年4月中形成了財(cái)政政策頂點(diǎn)，剩余流動(dòng)性隨后趨勢(shì)性下降，資金轉(zhuǎn)而擁抱、追逐確定性，股債性價(jià)比偏向債券，權(quán)益風(fēng)格偏向價(jià)值。
短期來(lái)看，8月的降息值得關(guān)注，但潛在經(jīng)濟(jì)增速中樞下移過(guò)程中，被動(dòng)式降息的政策邏輯很難改變，即在盈利中樞下移背景下，政策不會(huì)通過(guò)降息系統(tǒng)性的拉開息差從而鼓勵(lì)債務(wù)擴(kuò)張。8月降息后，我們將一年期國(guó)債收益率中樞下調(diào)至1.9%附近，目前來(lái)看，量?jī)r(jià)方面都顯示資金面過(guò)于寬松。長(zhǎng)端受期限利差保護(hù)較好，從交易角度來(lái)看，十債收益率介入的窗口在2.6%附近。
中期來(lái)看，我們對(duì)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表兩端的判斷沒有
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