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核心觀點(diǎn)
　　公司公告2023年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.69億元（+20.56% yoy），歸母凈利潤2.76億元（+28.37% yoy），業(yè)績符合預(yù)期，延續(xù)復(fù)蘇趨勢。公司依托內(nèi)部歸一化/模塊化降本、供應(yīng)鏈管理等措施，實(shí)現(xiàn)盈利能力改善；公司長期立足多元化下游發(fā)展的趨勢明晰。我們維持公司2023-2025年公司歸母凈利潤預(yù)測為5.40/6.83/8.20億元，基于過去三年估值中樞32x PE給予公司目標(biāo)價(jià)15元（原目標(biāo)價(jià)為16元），維持“買入”評級。
　　▍業(yè)績符合預(yù)期，延續(xù)復(fù)蘇趨勢。公司公告2023年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.69億元（+20.56% yoy），歸母凈利潤2.76億元（+28.37% yoy），扣非后歸母凈利潤2.21億元（+14.32% yoy），23H1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.48億元（+16.08% yoy）；其中二季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.37億元（+23.72% yoy），歸母凈利潤1.90億元（+33.70% yoy），扣非后歸母凈利潤1.46億元（+20.50% yoy）。公司總體業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期，延續(xù)疫情后復(fù)蘇趨勢，以經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為代表的相關(guān)經(jīng)營質(zhì)量指標(biāo)持續(xù)改善。
　　▍單品毛利率進(jìn)一步提升，促進(jìn)綜合毛利率改善。2023H1，公司銷售毛利率為33.34%/銷售凈利率為12.15%，分別同比提升1.30pcts/0.74pct，盈利修復(fù)表現(xiàn)符合預(yù)期。我們認(rèn)為毛利率改善主要源自公司單品盈利提升——從收入結(jié)構(gòu)來看，相對高毛利率的終端電器業(yè)務(wù)收入占比下降4.99pcts至25.81%，毛利率相對較低的配電電器業(yè)務(wù)收入占比提升2.96pcts至60.17%，然則二者毛利率分別提升2.70pcts/1.48pcts至41.17%/33.51%，故而在公司去年同期毛利率觸底的基礎(chǔ)上，依托內(nèi)部歸一化/模塊化降本、供應(yīng)鏈管理和大宗價(jià)格平穩(wěn)等有利措施和因素，單品毛利率改善對沖了產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)變化的影響而推動(dòng)整體毛利率回升。毛利率保持較好的復(fù)蘇態(tài)勢，也在一定程度上緩解了公司疫情后持續(xù)強(qiáng)化市場拓展、人員激勵(lì)及折舊費(fèi)用等費(fèi)用項(xiàng)增長的影響，實(shí)現(xiàn)了凈利率的改善。
　　▍多元化立足宏觀下游，長期增長前景可期。公司結(jié)合終端電器、配電電器、控制電器、智能配電以及智能家居等電器產(chǎn)品，深度布局智慧住宅、泛新能源、工控、工業(yè)建筑、公商建、電力電網(wǎng)、信息通信等多領(lǐng)域下游，重點(diǎn)開發(fā)“兩智一新”——智能配電、智慧人居和泛新能源需求，加速國產(chǎn)化替代和行業(yè)頭部大客戶開發(fā)，通過深度定制化服務(wù)頭部客戶實(shí)現(xiàn)多領(lǐng)域遷移開發(fā)和把握行業(yè)優(yōu)質(zhì)需求。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；風(fēng)光儲(chǔ)等新能源下游需求走弱；地產(chǎn)竣工不及預(yù)期；大宗原材料價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)；國產(chǎn)化替代進(jìn)展不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司作為國內(nèi)專精于低壓電器中高端領(lǐng)域的供應(yīng)商，延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，盈利穩(wěn)步改善，我們維持公司2023-2025年公司歸母凈利潤預(yù)測為5.40/6.83/8.20億元，對應(yīng)2023-25年EPS預(yù)測為0.48/0.61/0.73元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE 24/19/16倍。我們選取過去三年的Wind一致預(yù)期對應(yīng)PE-Band估值中樞作為公司合理估值，截至2023年8月14日，該數(shù)值動(dòng)態(tài)調(diào)整至32x PE，故而對應(yīng)調(diào)整公司2023年目標(biāo)價(jià)至15元（原目標(biāo)價(jià)為16元），維持“買入”評級。