>> 長江證券-卓越新能(688196)2023H1點評：價格下降、其他收益等拖累業(yè)績，海外布局獲突破-230816
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
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| 524KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐科,任楠,賈少波 |
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事件描述
卓越新能發(fā)布2023年中報，上半年實現(xiàn)營收18.3億元，YoY -19.1%；歸母凈利潤1.52億元，YoY -42.8%；扣非業(yè)績1.66億元，YoY -35.9%。其中，Q2單季度營收9.33億元，YoY -27.3%；歸母凈利潤0.81億元，YoY -51.2%；扣非歸母凈利潤0.98億元，YoY -39.1%。
事件評論
測算公司2023H1產(chǎn)銷約22.7萬噸，產(chǎn)能利用率超90%，營收下滑19.1%主因歐洲市場需求疲弱致UCOME出口價格下降。2022年公司出口量占福建省比重90.9%，故參考福建省2023H1出口數(shù)據(jù)來看公司主業(yè)情況?？紤]匯兌，福建省2023H1生物柴油出口量25.3萬噸，同比+12.1%；出口單價8563元/噸，同比-24.2%。假設(shè)公司出口占福建省出口比重90%，則公司2023H1出口22.7萬噸，同比+12.5%，產(chǎn)能利用率為90.9%，維持高位。生物柴油價格下滑主因：1）菜籽油豐產(chǎn)價格回落；2）2022年歐盟大量囤積能源，生物柴油維持高庫存致進口需求減弱；3）經(jīng)濟增長放緩道路柴油需求減弱；4）2023年4月底以來歐盟對中國和新加坡的生物柴油企業(yè)進行原料審查，造成情緒性恐慌。
2023H1公司歸母凈利潤下滑42.8%，測算生物柴油單噸盈利約567-634元/噸。參考2022A業(yè)績，假設(shè)生物柴油利潤在公司歸母凈利中占比85%-95%，測算2023H1生物柴油單噸凈利潤為567-634元/噸，同比降48.4%；其中Q1/Q2單噸凈利潤約558/644元/噸，Q2盈利性環(huán)比雖提升，但仍處于低位。盈利性下滑主因UCOME價格下滑，而地溝油價格維持剛性（因餐飲業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期），致公司生物柴油毛利率同比降1.35pct。
公司歸母凈利潤降幅超收入降幅還因其他收益、投資收益減少及去年同期有資產(chǎn)減值沖回。2023H1公司期間費用率基本持平；生物柴油價格下降，增值稅即征即退收入減少，致其他收益同比減少4,079萬元；遠期外匯交易損失致投資收益同比減少2,311萬元，對公司業(yè)績亦形成拖累。
展望廢油脂制生物柴油后市：1）原料：雨季天氣將導(dǎo)致物流和人工等成本持續(xù)上升，對地溝油原料價格形成支撐；2）價格：黑海協(xié)議終止疊加極端天氣擾動，有望對油脂價格與生物柴油價格形成支撐；3）盈利性：考慮到油脂價格從6月下旬開始回暖，生物柴油企業(yè)Q3業(yè)績有望環(huán)比改善；4）需求方面：短期來看，歐盟生物柴油庫存有望在Q3得到消化，隨著更多國家開始淘汰棕櫚油，歐盟需求有望恢復(fù)；長期來看，我國廢油脂制生物柴油兼具碳減排和不與民爭糧優(yōu)勢，在歐盟碳減排背景下需求端保持旺盛。
公司在手產(chǎn)能充足，共35萬噸生物柴油、30萬噸生物基材料產(chǎn)能。20萬噸/年烴基生物柴油（兼生物航煤）產(chǎn)線和5萬噸/年天然脂肪醇項目如期推進，預(yù)計2023-2025年公司生物柴油產(chǎn)能分別為50/50/70萬噸，期待烴基生物柴油項目投產(chǎn)帶來業(yè)績彈性。新加坡和荷蘭子公司于5月取得ISCC等認證，利于公司及時把握海外市場發(fā)展動向。
盈利預(yù)測與估值：預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為3.47/ 4.47/5.89億元，同比-23.2%/+28.6%/ +31.8%，PE估值16.0x/12.5x/ 9.46x，維持“增持”評級。
風險提示
1、上游原材料行業(yè)市場格局發(fā)生重大變化，原材料采購難度加大；2、歐盟市場需求不達預(yù)期。
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