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公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤(rùn)36.56億、2.32億元，同比-31.82%、-70.58%。面對(duì)磷化工板塊景氣下行，公司磷化工主營產(chǎn)品產(chǎn)量91.98萬噸，同比-9.82%。長(zhǎng)期發(fā)展方面，公司新增2個(gè)委托生產(chǎn)基地，全國多基地布局雛形初現(xiàn)；深化“礦化一體”發(fā)展思路，磷礦年產(chǎn)能達(dá)到410萬噸；新能源材料項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，力圖打造第二增長(zhǎng)曲線。考慮到下半年下游需求逐步回暖、產(chǎn)品價(jià)格回暖，我們維持公司2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)9.26億/11.14億/16.8億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為0.49/0.59/0.89元，維持2023年目標(biāo)價(jià)12元（對(duì)應(yīng)2023年25x）及“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍行業(yè)周期下行，供需兩端承壓，隨消費(fèi)旺季到來，下半年量?jī)r(jià)企穩(wěn)上行。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤(rùn)36.56億、2.32億元，同比-31.82%、-70.58%。磷化工板塊上半年景氣度下行，原料端磷礦價(jià)格高位運(yùn)行，下游行業(yè)信心不佳，需求意愿平淡，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格走低，供需兩端擠壓致使利潤(rùn)收窄。下半年，隨下游需求回暖，磷化工板塊景氣指數(shù)有望上行，產(chǎn)品量?jī)r(jià)企穩(wěn)上升，公司盈利或環(huán)比增長(zhǎng)。
　　▍公司動(dòng)態(tài)調(diào)整開工率，多基地布局雛形初現(xiàn)。2023上半年，公司根據(jù)下游需求態(tài)勢(shì)調(diào)整開工率，磷化工主營產(chǎn)品產(chǎn)量91.98萬噸，同比-9.82%，其中工業(yè)級(jí)磷酸一銨、肥料系列產(chǎn)品、飼料級(jí)磷酸氫鈣產(chǎn)量分別為16.66萬、57.86萬、17.46萬噸，同比+2.15%、-9.33%、-20.60%；毛利率分別為26.53%、13.36%、15.26%，同比-10.69pcts、-5.92pcts、-7.99pcts。公司上半年持續(xù)推進(jìn)“就近市場(chǎng)，多點(diǎn)布局”的復(fù)合肥產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略，在南部原有4個(gè)生產(chǎn)基地的基礎(chǔ)上，新增北方區(qū)域河北寧晉、吉林松原2個(gè)委托生產(chǎn)基地，為全國多基地布局奠定了基礎(chǔ)。
　　▍聚焦上游礦產(chǎn)資源，深化“礦化一體”發(fā)展思路。據(jù)公司公告，目前擁有磷礦資源儲(chǔ)量約1.3億噸，上半年磷礦產(chǎn)量約83.06萬噸。公司基地配套天瑞礦業(yè)、白竹磷礦、綿竹板棚子磷礦產(chǎn)能分別為250萬、100萬、60萬噸/年，合計(jì)年產(chǎn)能410萬噸。公司作為四川發(fā)展在礦業(yè)化工領(lǐng)域唯一的產(chǎn)業(yè)及資本運(yùn)作平臺(tái)，依托參股子公司西部鋰業(yè)、甘眉新航、重鋼礦業(yè)，積極獲取鋰礦、釩鈦磁鐵礦資源，進(jìn)一步強(qiáng)化自身一體化能力。
　　▍新能源材料項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，力圖打造第二增長(zhǎng)曲線。公司工業(yè)級(jí)磷酸一銨在新能源電池磷酸鐵鋰市場(chǎng)的應(yīng)用穩(wěn)步提升，同比增長(zhǎng)102.25%。公司依托“硫-磷-鈦”循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，探索升級(jí)打造“銅-磷-鈦-鐵-鋰-鈣”多資源綠色低碳循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈，積極推進(jìn)德阿、攀枝花等磷酸鐵鋰、磷酸鐵項(xiàng)目建設(shè)，據(jù)公司公告，目前德阿項(xiàng)目2萬噸磷酸鐵鋰裝置已經(jīng)投料試車。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：下游需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們長(zhǎng)線看好公司礦產(chǎn)整合優(yōu)勢(shì)和磷化工精細(xì)磷酸鹽細(xì)分領(lǐng)域龍頭地位?？紤]到下游需求下半年有望筑底回暖、量?jī)r(jià)環(huán)比有望回升，我們維持公司2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)9.26億/11.14億/16.8億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為0.49/0.59/0.89元，參考公司近三年來歷史估值中樞在25x，給予公司2023年25xPE，維持目標(biāo)價(jià)為12元及“買入”評(píng)級(jí)。