>> 德邦證券-三花智控(002050)“汽零”持續(xù)高景氣，“儲能+機(jī)器人”云程萬里-230816
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
大小： |
1637KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
彭廣春 |
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全球領(lǐng)先的智能控制部件制造企業(yè)。公司成立于1984年，以家電制冷件起家，發(fā)展近四十年，如今已然是全球領(lǐng)先的制冷空調(diào)控制件和零部件開發(fā)商。產(chǎn)品上，公司立足空調(diào)制冷件，縱向深耕橫向開拓，制冷產(chǎn)品技術(shù)和質(zhì)量領(lǐng)先之時，品類亦已延伸至新能源汽車熱管理、儲能熱管理、人形機(jī)器人等板塊；業(yè)務(wù)端，公司始終貫徹全球化布局思維，布局三十余載，如今覆蓋海內(nèi)外多個優(yōu)質(zhì)客戶，多產(chǎn)品市占率全球第一。公司管理層高瞻遠(yuǎn)矚，業(yè)務(wù)持續(xù)前瞻性布局，未來成長可期。
制冷：多業(yè)務(wù)存量與增量邊際齊發(fā)力。1）存量市場：環(huán)保政策不斷提升能效指標(biāo)要求，家用制冷進(jìn)入穩(wěn)定替換階段；2）增量市場：①不均衡發(fā)展下海內(nèi)外非發(fā)達(dá)地區(qū)仍有成長空間；②經(jīng)濟(jì)水平提升帶動商用制冷終端需求旺盛，中央空調(diào)成長性可期；③微通道以高性價比優(yōu)勢獲市場青睞，有望迎來新增量。公司電子膨脹閥、四通閥等產(chǎn)品市占率全球第一，有望充分享受國內(nèi)外增量紅利。
汽車零部件：新能源車景氣驅(qū)動下汽零板塊量價雙升。1）量：新能源汽車持續(xù)放量帶動熱管理零部件需求高景氣。短期新能源汽車成長性仍強(qiáng)勁，長期看全球新能源車行業(yè)滲透率尚處于較低位，待滲透空間大；2）價：技術(shù)革新推升單車價值量。降本增效趨勢下，熱泵空調(diào)技術(shù)、冷媒切換、集成化推動零部件單車價值量進(jìn)一步上升。公司“汽零”板塊產(chǎn)品品類豐富，具備累積優(yōu)勢，有望抓住變革東風(fēng)躋身行業(yè)前列。
儲能+機(jī)器人：前瞻性布局成長新曲線，協(xié)同效應(yīng)未來可期。1）儲能熱管理：“雙碳”背景下以鋰離子電池為主力的新型儲能高速發(fā)展，催生儲能熱管理廣闊空間。公司作為新能源汽車熱管理龍頭，技術(shù)同源可遷移，有望在儲能領(lǐng)域贏得先機(jī)。2）人形機(jī)器人：“低成本+智能化”為人形機(jī)器人進(jìn)一步推廣提供可能，下游百億級成長空間可期。公司精通小電機(jī)技術(shù)，同時具備海外產(chǎn)能、渠道，有望與大客戶穩(wěn)定合作。
投資建議：考慮到公司是新能源車熱管理汽零龍頭，新能源車下游需求持續(xù)高景氣，儲能、機(jī)器人業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)新增量。我們預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為270.81/324.54/372.98億元，歸母凈利潤為32/40/49億元，對應(yīng)EPS為0.85/1.07/1.31元，對應(yīng)PE為32x/26x/21x，可比公司PE為39x/27x/20x，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險；新能源車銷量不及預(yù)期風(fēng)險；儲能需求不及預(yù)期風(fēng)險；政策變動風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險。
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