>> 申萬(wàn)宏源-三花智控(002050)22年報(bào)暨23年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：傳統(tǒng)空調(diào)景氣度復(fù)蘇疊加汽零高增，2023年業(yè)績(jī)表現(xiàn)可期-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉正,周海晨,劉嘉玲 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)：
2022完美收官，23年一季度業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。三花智控2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收213.48億元，同比增長(zhǎng)33.25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.73億元，同比增長(zhǎng)52.81%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)22.91億元，同比增長(zhǎng)54.05%。其中，Q4單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.49億元，同比增長(zhǎng)33.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.46億元，同比增長(zhǎng)141.95%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.39億元，同比增長(zhǎng)66.96%。公司2023年Q1單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.79億元，同比增長(zhǎng)18.22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.01億元，同比增長(zhǎng)32.73%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.57億元，同比增長(zhǎng)38.35%。公司一季度業(yè)績(jī)略低于我們業(yè)績(jī)前瞻報(bào)告中的預(yù)期。
成本下降疊加結(jié)構(gòu)優(yōu)化，傳統(tǒng)制冷收入增速和盈利質(zhì)量表現(xiàn)亮眼。2022年按照產(chǎn)品劃分，公司制冷空調(diào)電器零部件業(yè)務(wù)營(yíng)收138.34億元，同比+23.31%；根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，22年家空實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量1.48億臺(tái)，同比-4.3%，公司傳統(tǒng)制冷業(yè)務(wù)增速顯著高于行業(yè)，我們認(rèn)為主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，商用制冷和家用電子膨脹閥增速顯著高于行業(yè)，同時(shí)美的訂單轉(zhuǎn)移亦有貢獻(xiàn)；傳統(tǒng)制冷業(yè)務(wù)22年實(shí)現(xiàn)銷售毛利率26.16%，同比微降0.3pct，但分上下半年看，下半年實(shí)現(xiàn)銷售毛利率28.71%，環(huán)比上半年23.65%大幅提升5.06pcts，主要得益于1）銅價(jià)自2022年4月開(kāi)啟下行周期，公司成本壓力顯著緩解，2）公司制冷業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高毛利的商用制冷零部件和家用電子膨脹閥產(chǎn)品收入占比持續(xù)提升；傳統(tǒng)制冷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15.74億，同比+42.53%，銷售凈利率11.38%，同比+1.54pcts。
行業(yè)高景氣拉動(dòng)，汽零營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙高增。根據(jù)國(guó)際能源署報(bào)告，2022年年全球純電+插混車型銷量突破了1000萬(wàn)輛，同期增長(zhǎng)55%，其中中國(guó)銷量占比達(dá)到了60%以上，根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2022年全國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷量分別完成705.8萬(wàn)輛和688.7萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)96.9%和93.4%，得益于下游整機(jī)市場(chǎng)高景氣度，三花汽車零部件業(yè)務(wù)2022年?duì)I業(yè)收入為75.14億元，同比上升56.46%，總營(yíng)收占比提升至35.2%，同比提升5.22pcts；其中新能源車業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，從83%提升至88%，帶動(dòng)汽零實(shí)現(xiàn)銷售毛利率25.92%，同比提升2.07pcts；分半年看，汽零下半年毛利率26.33%，環(huán)比上半年提升0.98pct，成本下降帶動(dòng)毛利率改善趨勢(shì)顯著。量?jī)r(jià)方面，公司新能源汽車熱管理產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量3835.18萬(wàn)只，同比增長(zhǎng)103.87%，銷售額66.70億，同比增長(zhǎng)69.5%，單價(jià)173.92元/只，同比下降16.86%；傳統(tǒng)燃油車熱管理產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量1.29億只，同比增長(zhǎng)19.28%，銷售額8.44億，同比增長(zhǎng)3.39%，單價(jià)6.54元/只，同比下降13.32%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.00億，同比增長(zhǎng)72.38%，銷售凈利率13.31%，同比提升1.23pcts。
戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)前瞻布局，第三、第四成長(zhǎng)曲線在路上。公司公告2022年一季度成立儲(chǔ)能熱管理公司，加大對(duì)儲(chǔ)能熱管理市場(chǎng)的開(kāi)拓，至年底，即以就儲(chǔ)能熱管理系統(tǒng)解決方案已與行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)順利達(dá)成合作。此外公司積極布局機(jī)器人產(chǎn)業(yè)，重點(diǎn)聚焦仿生機(jī)器人機(jī)電執(zhí)行器業(yè)務(wù)，機(jī)電執(zhí)行器是仿生機(jī)器人的核心部件，主要由伺服電機(jī)、減速機(jī)構(gòu)和編碼器組成，公司通過(guò)持續(xù)投入和聯(lián)合研發(fā)，已與多個(gè)客戶建立合作具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，積極迎接“機(jī)器代人”時(shí)代的到來(lái)。公司前瞻布局儲(chǔ)能熱管理、機(jī)器人等戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)，開(kāi)辟新賽道。
上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。我們上調(diào)公司2023-2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.85/39.82億，前值29.93/37.41億，新增2025年盈利預(yù)測(cè)50.29億，同比增長(zhǎng)20%/29%/26%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市盈率分別為27/21/17倍，公司傳統(tǒng)制冷業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，商用制冷配件國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程加速，穩(wěn)健增長(zhǎng)有保障；新能車熱管理核心零部件業(yè)務(wù)隨著疫后復(fù)蘇，收入有望再加速，該業(yè)務(wù)已成為公司目前成長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力；展望未來(lái)儲(chǔ)能熱管理核心零部件以及人工智能相關(guān)產(chǎn)品有望持續(xù)為公司開(kāi)辟新的成長(zhǎng)賽道，公司長(zhǎng)、中、短期成長(zhǎng)可見(jiàn)度極高，發(fā)展戰(zhàn)略清晰，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；
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