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 2022年/2023Q1營(yíng)收同比+33%/+18%，歸母凈利潤(rùn)同比+53%/+33%，業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。公司2022年/2023Q1分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收213.5億/56.8億，同比+33%/+18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.7億/6.0億，同比+53%/+33%；扣非歸母22.9億/5.6億，同比+54%/+38%。上述業(yè)績(jī)均符合市場(chǎng)預(yù)期，拆分來(lái)看，22年制冷業(yè)務(wù)受益于海外需求好+競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手轉(zhuǎn)單，仍實(shí)現(xiàn)不錯(cuò)增長(zhǎng)，新能源車熱管理維持高增；23Q1白電行業(yè)景氣度恢復(fù)性增長(zhǎng)，汽零淡季不淡仍保持較快增長(zhǎng)。
　　盈利能力逐步修復(fù)，高附加值業(yè)務(wù)占比逐年提升。2022/2023Q1毛利率分別26.1%/25.6%，同比+0.4pct/+2.3pct。毛利率同比提升主要系銅、鋁等原材料價(jià)格&海運(yùn)費(fèi)下行在報(bào)表端得到反映。分產(chǎn)品看，22年新能源車毛利率25.9%，同比+2.1pct，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)；家電業(yè)務(wù)毛利率26.2%，同比-0.3pct。費(fèi)用端，22年銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)率分別2.4%/5.9%/4.6%/-0.8%，同比分別-0.4pct/+0.5pct/-0.1pct/-1.4pct。歸母凈利率分別12.1%/10.6%，同比+1.5pct/+1.2pct，高凈利率的汽零業(yè)務(wù)占比從21年30%提至22年35%，帶動(dòng)盈利能力提升。
　　汽零業(yè)務(wù)持續(xù)高增、增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，規(guī)模效應(yīng)也開始顯現(xiàn)。第二增長(zhǎng)曲線機(jī)器人&儲(chǔ)能放量在即：1）傳統(tǒng)制冷：22年?duì)I收138.3億，同比+23%，主要驅(qū)動(dòng)力為全球熱泵&多聯(lián)機(jī)產(chǎn)品需求高增（海外能源危機(jī)+極端天氣所致），疊加國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手轉(zhuǎn)單這一短期因素。中長(zhǎng)期看，商用制冷、能效升級(jí)、冷媒切換等有望帶來(lái)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，突破家電存量市場(chǎng)發(fā)展瓶頸。制造端加大越南、墨西哥工廠建設(shè)，開拓泰國(guó)基地。2）汽車零部件：22年汽零營(yíng)收75.1億，同比+56%。其中：新能源車營(yíng)收66.7億（銷量3835萬(wàn)只，產(chǎn)能利用率79%），燃油車汽零營(yíng)收8.4億。產(chǎn)品由零部件逐步向組件、子系統(tǒng)發(fā)展，今年除美國(guó)大客戶外，國(guó)內(nèi)比亞迪等客戶也會(huì)貢獻(xiàn)顯著增量；制造端全球布局（墨西哥、波蘭等），提升響應(yīng)速度和平衡風(fēng)險(xiǎn)。3）儲(chǔ)能：22Q1成立儲(chǔ)能熱管理公司，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)電化學(xué)儲(chǔ)能液冷機(jī)組開發(fā)，至年底已與行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)在儲(chǔ)能熱管理上達(dá)成合作。4）機(jī)器人：主供機(jī)電執(zhí)行器，在長(zhǎng)期研發(fā)生產(chǎn)電子膨脹閥等零部件過(guò)程中，掌握電機(jī)設(shè)計(jì)及精密制造能力，目前與多個(gè)行業(yè)大客戶展開合作，我們預(yù)計(jì)2024年有望實(shí)現(xiàn)批量供應(yīng)。同時(shí)，公司籌劃海外基地布局，并與綠的諧波在墨西哥工業(yè)園建立合資公司，主營(yíng)諧波減速器。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：因新能源車持續(xù)高增，疊加第二增長(zhǎng)曲線開始貢獻(xiàn)增量，我們上調(diào)2023-2024年歸母凈利潤(rùn)為32.1億（+1.8）/41.9億（ +3.2 ），預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)為51.4億，分別同比+25%/+31%/+23%，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)估值分別為26x、20x、16x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：白電銷售不及預(yù)期、新能源車銷量不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料漲價(jià)超預(yù)期等。