>> 信達(dá)證券-三花智控(002050)Q1業(yè)績高增，高分紅彰顯公司價值-230502
| 上傳日期： |
2023/5/2 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅岸陽 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報和23年一季報，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入213.48億元，同比+33.25%，實現(xiàn)歸母凈利潤25.73億元，同比+52.81%。22Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入57.49億元，同比+33.66%，實現(xiàn)歸母凈利潤9.46億元，同比+141.95%。
23Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入56.79億元，同比+18.22%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.01億元，同比+32.73%。若撇除匯率波動帶來的影響（外匯收益+期貨收益+匯兌損失），23Q1扣非后歸母凈利潤同比增長約45.97%。
H2公司汽零增長提速，22年國內(nèi)收入占比略有提升。
空調(diào)冰箱零部件：22年公司空調(diào)冰箱零部件收入為138.34億元，占公司總收入比例為64.80%，較21年同比-5.22pct。22H2公司空調(diào)冰箱零部件收入同比+21.53%，環(huán)比22H1增速（+25.13%）略有放緩。22H2公司空調(diào)冰箱零部件業(yè)務(wù)收入毛利率為3.59%，同比+3.59pct。
汽零業(yè)務(wù)單元：22年公司汽零業(yè)務(wù)收入合計75.14億元，22年下半年公司汽車零部件收入同比增長60.32%，增速環(huán)比22H1（+51.53%）進(jìn)一步提升。從毛利率水平來看，22H2公司汽車零部件毛利率同比+3.26pct至26.33%。
分地區(qū)來看，22年國內(nèi)外收入分別占公司營業(yè)收入的53.48/46.52%，海外收入占比同比-2.84pct，22H2國內(nèi)外收入分別同比+40.13%/+27.21%。從毛利率水平來看，22H2國內(nèi)外業(yè)務(wù)毛利率分別同比+3.54/+3.51pct。
23Q1盈利能力大幅改善。22年公司實現(xiàn)綜合毛利率26.08%，同比+0.40pct，23Q1受益原材料成本下降等因素，毛利率改善顯著，同比+2.27pct至25.57%。從費用率來看，2022年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比-0.40/+0.47/-0.06/-1.36pct，財務(wù)費用率的明顯下降主要受匯兌收益增加所影響，毛利率提升疊加費用率下降，22年公司實現(xiàn)歸母凈利潤率12.05%，同比+1.54pct。23Q1銷售/管理/研發(fā)/財富費用率分別同比+0.03/+0.82/+0.34/+0.36pct，盡管各項費用率均小幅提升，但受益于毛利率的大幅改善，23Q1公司歸母凈利潤率同比+1.16pct至10.59%。
23Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額大幅增加，經(jīng)營效率略有下滑。
1）2022年期末貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)合計59.78億元，較期初12.30%，23Q1期末公司貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)合計64.59億元，較期初+8.04%；22年期末應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計74.32億元，較期初+31.30%，我們認(rèn)為公司應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款增加的原因主要為公司收入的快速增長，23Q1合計73.08億元，較期初-1.67%；22年期末公司存貨合計43.35億元，較期初+19.16%，其中主要為在產(chǎn)品和庫存商品的賬面價值增加，期末值分別較期初+49.55%/+20.29%。23Q1期末存貨合計42.44億元，較期初-2.10%。
2）23Q1公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為7.36億元，同比+484.35%，主要系銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加。
3）周轉(zhuǎn)方面，公司Q1期末存貨/應(yīng)收賬款/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較22年分別+0.39、+10.58、+1.47天，經(jīng)營效率有所下降。
高分紅彰顯價值，積極布局未來成長曲線。公司計劃向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元（含稅），加上22年中期派發(fā)現(xiàn)金，22年報告期內(nèi)公司合計派發(fā)現(xiàn)金股利10.76億元，分紅率達(dá)到66%。業(yè)務(wù)方面，公司持續(xù)挖掘制冷空調(diào)零部件領(lǐng)域商機(jī)，推進(jìn)數(shù)字化工廠建設(shè)提升生產(chǎn)效率，22年公司汽零新增三個生產(chǎn)基地和三家子公司，進(jìn)一步完善了全球化布局。除了制冷和汽零主業(yè)，公司還積極布局儲能熱管理和機(jī)器人產(chǎn)業(yè)，目前已與多個客戶建立起合作。我們認(rèn)為公司發(fā)揮自己在制冷和汽車零部件領(lǐng)域積累的熱管理經(jīng)驗，延伸布局儲能、機(jī)器人領(lǐng)域，有利于公司充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，推動企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展。
盈利預(yù)測：我們看好公司制冷板塊穩(wěn)健增長，汽零板塊隨著新能源車放量和公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級實現(xiàn)營收利潤雙增。我們預(yù)計公司23-25年營業(yè)收入為263.02/317.93/377.77億元，同比+23.2/20.9/18.8%，預(yù)計23-25年公司歸母凈利潤分別為31.07/38.12/45.87億元，分別同比變化+20.7/22.7/20.3%，對應(yīng)PE26.97/21.99/18.27倍。
風(fēng)險因素：新能源汽車銷售不及預(yù)期、新品推出不及預(yù)期、原材料成本價格維持高位，海外市場開拓不及預(yù)期、儲能/機(jī)器人業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期
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