>> 民生證券-三花智控(002050)深度報告：智者識得東風面，又到“三花”爛漫時-230615
| 上傳日期： |
2023/6/15 |
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| 5237KB |
| 格式： |
pdf 共48頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
鄧永康 |
| 下載權限： |
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三十五載潛心耕耘，熱管理龍頭精進不休。公司是全球熱管理龍頭，2022年電子膨脹閥、新能源車熱管理集成組件、微通道換熱器等產品市占率全球第一。公司具備敏銳市場嗅覺，業(yè)務布局緊跟高增長行業(yè)，由家用電器零部件向汽車零部件與儲能熱管理系統(tǒng)擴展。公司業(yè)績持續(xù)向好，22年實現(xiàn)營收和歸母凈利213.48億元和25.73億元，同增33.25%和52.81%；23Q1營收和歸母凈利分別為56.79億元和6.01億元，同增18.22%和32.73%。
新能車熱管理賽道廣闊，國內廠商競速突圍。新能源車熱管理系統(tǒng)較燃油車新增2條制熱線路，賦予行業(yè)廣闊增量空間。根據(jù)測算，預計2025年全球新能車熱管理市場空間將達1386億元，三年CAGR為32.30%。國內廠商加速布局新能源熱管理賽道，搶占市場先機，2022年，以三花智控為代表的幾家企業(yè)已在電子膨脹閥、電磁閥、四通閥等產品上邁入全球先列。
新能車熱管理業(yè)務優(yōu)勢凸顯，龍頭地位穩(wěn)固。
一、產品構筑核心競爭力：1）先發(fā)優(yōu)勢顯著，是國內最早自主研發(fā)出車用電子膨脹閥的企業(yè)；2）產品陣列豐富，已覆蓋除壓縮機外的所有熱管理部件；3）產品結構向高端化升級，背靠豐富產品陣列優(yōu)勢，實現(xiàn)產品集成化升級。
二、成本控制行業(yè)領先：制冷業(yè)務與汽零業(yè)務存在協(xié)同效應，疊加規(guī)模優(yōu)勢，實現(xiàn)降本增效。2022年公司汽零業(yè)務毛利率達25.92%，主要產品電子膨脹閥的毛利率超過30%，盈利水平連續(xù)多年高于同業(yè)。
三、全球化戰(zhàn)略布局完善：1）客戶結構優(yōu)質，公司客戶覆蓋海內外銷量前十整車廠與汽零一級供應商，海外收入占比連續(xù)5年維持在50%左右；2）建立海外生產基地與營銷中心，拉近與全球客戶距離，配套服務鞏固客戶黏度。
制冷業(yè)務提供業(yè)績穩(wěn)健增長基本盤。公司研發(fā)的制冷部件首先打破外企壁壘，產品優(yōu)勢顯著。微通道業(yè)務與亞威科業(yè)務未來空間廣闊，公司傳統(tǒng)制冷零部件業(yè)務維持10%左右的穩(wěn)健增長。
機器人產業(yè)積極布局，未來發(fā)展迎新空間。公司前瞻布局機器人產業(yè)，與綠的諧波合資設企，有望借助綠的諧波產品優(yōu)勢進入人形機器人供應鏈，拓展全球市場，打造新成長曲線。
投資建議：23-25年公司營收將達271.41、321.84和384.31億元，同比增加27.1%、18.6%和19.4%；歸母凈利將達31.25、38.52、46.92億元，同比增加21.4%、23.3%和21.8%。當前股價對應31、25、21倍PE，考慮公司多成長曲線明確，未來成長空間廣闊，維持“推薦”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇風險，原材料價格上漲風險，國際貿易及匯率變動風險。
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