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冶金工程龍頭實(shí)力強(qiáng)勁，多元業(yè)務(wù)布局經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提高。公司為全球最大冶金建設(shè)承包商，占據(jù)國內(nèi)90%、全球60%的冶金市場。2013年起公司在傳統(tǒng)冶金工程優(yōu)勢的基礎(chǔ)上加快開拓非鋼工程、資源開發(fā)、裝備制造等業(yè)務(wù)，多元布局促公司營收持續(xù)快速增長，2017-2022年復(fù)合增速達(dá)19.4%。2022全年公司實(shí)現(xiàn)營收5927億元，同增18%；歸母凈利潤103億元，同增23%，增速在央企中保持領(lǐng)先。公司ROE自2013年起逐步企穩(wěn)回升，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)降低，盈利質(zhì)量穩(wěn)步提高。
　　國改+一帶一路促央企估值修復(fù)，礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù)價(jià)值亟待重估。新一輪國改蓄勢待發(fā)，后續(xù)細(xì)化政策有望持續(xù)出臺(tái)，引導(dǎo)央國企經(jīng)營質(zhì)量提升，增強(qiáng)市值動(dòng)力。中國中冶為全球最大的冶金建設(shè)承包商和冶金企業(yè)運(yùn)營服務(wù)商，伴隨“一帶一路”戰(zhàn)略加力推進(jìn)，有望迎來海外業(yè)績與估值的雙重提升。此外，公司旗下有瑞木鎳鈷、杜達(dá)鉛鋅、山達(dá)克銅金三大在產(chǎn)礦山，礦產(chǎn)資源保有量豐富，業(yè)績彈性較大，受益新能源滲透率提升，鎳鈷需求預(yù)計(jì)長期將有較好支撐。對(duì)標(biāo)礦業(yè)龍頭，公司分部估值市值有望超千億，價(jià)值重估動(dòng)力充足。
　　冶金行業(yè)綠色智能化升級(jí)提供廣闊發(fā)展空間?！半p碳”目標(biāo)下，鋼鐵冶金行業(yè)綠色化、智能化改造需求持續(xù)提升，公司在鋼鐵節(jié)能減排、智能升級(jí)的技術(shù)儲(chǔ)備與實(shí)施能力突出，短期看有望充分受益鋼鐵業(yè)低碳改造需求增長。長期看，雙碳目標(biāo)約束下，以氫冶金、CCUS等技術(shù)為核心的低碳冶煉技術(shù)將逐步替代傳統(tǒng)煤炭冶金工藝。公司相關(guān)技術(shù)及研發(fā)成果豐富，當(dāng)前已中標(biāo)首例氫能源開發(fā)利用示范項(xiàng)目，有望持續(xù)引領(lǐng)氫冶金行業(yè)發(fā)展，鞏固冶金龍頭地位。
　　投融一體筑造房建工程優(yōu)勢，新能源/生態(tài)環(huán)保等新興業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。公司自開拓非鋼工程以來，板塊貢獻(xiàn)比持續(xù)提升，2022年非鋼訂單/收入分別占比85%/76%。非鋼板塊主要包括房建、基建、生態(tài)環(huán)保、新能源、文旅等工程業(yè)務(wù)：1）房建領(lǐng)域，依托投融一體模式承接了多個(gè)百億級(jí)城市更新改造、片區(qū)整體開發(fā)等重大工程項(xiàng)目，板塊收入延續(xù)高增（2022年房建收入同增26%）。2）生態(tài)環(huán)保領(lǐng)域，已成立專業(yè)子公司整合集團(tuán)內(nèi)業(yè)務(wù)資源，市場份額不斷擴(kuò)大。3）新能源領(lǐng)域，布局光伏、風(fēng)力發(fā)電、新能源汽車以及半導(dǎo)體等高技術(shù)新興產(chǎn)業(yè)工程，2022年中標(biāo)多個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目，業(yè)務(wù)板塊持續(xù)發(fā)力。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為121/140/158億元，同比增長18.1%/15.1%/13.1%，EPS分別為0.59/0.67/0.76元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為6.6/5.8/5.1倍?？杀裙?023年平均PE為8.7倍，考慮到公司未來良好的成長性以及相對(duì)可比公司較低的估值，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：冶金工程需求下滑風(fēng)險(xiǎn)，基建投資不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目施工進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，鎳鈷等金屬產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，假設(shè)值不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。