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冶金巨頭先鋒傳續(xù)，四梁八柱全面發(fā)展
　　公司是全球頂級(jí)冶金工程承包商和國(guó)內(nèi)基建主力軍，占據(jù)國(guó)內(nèi)90%、全球60%的冶金市場(chǎng)。近年公司聚焦冶金主業(yè)，調(diào)整“四梁八柱”業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，不斷向新興產(chǎn)業(yè)靠攏。22年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5927億元（+18.4%）、歸母凈利潤(rùn)103億元（+22.7%）、新簽訂單13436億元（+11.5%），23年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1445億元（+22.4%）、歸母凈利潤(rùn)34億元（+25.8%），業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。
　　冶金工程主業(yè)為基，新興產(chǎn)業(yè)打造增長(zhǎng)極
　　22年鋼鐵行業(yè)碳排量居制造業(yè)首位，國(guó)家推出“雙碳”目標(biāo)助力碳減排順利達(dá)成：2017-2025年我國(guó)鋼鐵行業(yè)計(jì)劃凈退出煉鐵產(chǎn)能4032萬(wàn)噸、煉鋼產(chǎn)能3967萬(wàn)噸；25年國(guó)內(nèi)電爐鋼產(chǎn)量比在15%以上，力爭(zhēng)達(dá)到20%。公司具備冶金技術(shù)全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，旗下中冶京誠(chéng)中標(biāo)的河鋼氫能源項(xiàng)目標(biāo)志了中國(guó)氫冶金的實(shí)質(zhì)性發(fā)展。同時(shí)公司依托產(chǎn)線(xiàn)改造和智能化運(yùn)維業(yè)務(wù)，打開(kāi)冶金工程第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。非鋼工程方面，受益“投融建運(yùn)營(yíng)”模式，22年新簽房建、基建訂單高增至6662/2300億元，“高新綜大”訂單增多。新能源工程方面，公司提前布局多個(gè)分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目，業(yè)務(wù)前景廣闊。
　　冶金裝備強(qiáng)力支撐，深耕城市運(yùn)營(yíng)開(kāi)發(fā)
　　雙碳政策催化下，鋼鐵企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)線(xiàn)設(shè)備低碳化、智能化升級(jí)改造成為趨勢(shì)，以電爐為首的核心冶金裝備迎來(lái)發(fā)展契機(jī)。公司借此持續(xù)加大裝備研發(fā)投入，22年研發(fā)費(fèi)用率增至3.2%。裝備研發(fā)制造方面，公司擁有多個(gè)國(guó)家級(jí)技術(shù)研發(fā)中心和中冶賽迪、中冶陜壓等制造基地，具備較強(qiáng)的設(shè)備成套能力。鋼結(jié)構(gòu)方面，作為國(guó)內(nèi)鋼結(jié)構(gòu)事業(yè)開(kāi)拓者，公司布局全國(guó)32個(gè)鋼結(jié)構(gòu)制造基地，設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)165萬(wàn)噸。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)方面，22年國(guó)家放寬調(diào)控政策，公司實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資289.5億元，獲取5個(gè)項(xiàng)目、7宗地塊，占地面積23.74萬(wàn)㎡，通過(guò)充沛戰(zhàn)略土儲(chǔ)保障業(yè)務(wù)中長(zhǎng)期發(fā)展。
　　海外礦山資源亮眼，積極布局新能源賽道
　　當(dāng)前公司開(kāi)發(fā)及運(yùn)營(yíng)的重大礦產(chǎn)項(xiàng)目共5個(gè)，22年生產(chǎn)鎳/鈷/銅/鋅/鉛/多晶硅分別為34302/2987/16346/42349/8886/6508噸，帶動(dòng)資源業(yè)務(wù)收入增至88.7億元。利用優(yōu)質(zhì)資源，公司打造以高鎳三元材料為核心的新能源業(yè)務(wù)，目前8系高鎳三元前驅(qū)體產(chǎn)品正式量產(chǎn)，5系、6系已應(yīng)用于大型車(chē)企的常規(guī)續(xù)航車(chē)型。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收為6812/7743/8649億元，歸母凈利潤(rùn)為121/143/158億元，對(duì)應(yīng)PE為7.8/6.6/6.0X。我們看好“十四五”期間工程訂單持續(xù)放量以及“雙碳”背景下裝備制造業(yè)務(wù)的提升空間，后續(xù)礦山項(xiàng)目投產(chǎn)也將增厚資源板塊業(yè)績(jī)，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　基建投資增速放緩；新能源需求萎縮；海外市場(chǎng)不確定性