>> 國信證券-中國中冶(601618)冶金建設龍頭，礦產資源開發(fā)潛力足-230606
| 上傳日期： |
2023/6/6 |
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| 3180KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
任鶴 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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全球最大的冶金建設承包商和冶金企業(yè)運營服務商。公司堅持“做世界一流冶金建設國家隊，基本建設主力軍、先鋒隊，新興產業(yè)領跑者、排頭兵，長期堅持走高技術高質量創(chuàng)新發(fā)展之路”的戰(zhàn)略定位，主營業(yè)務包括工程承包、房地產開發(fā)、裝備制造及資源開發(fā)業(yè)務。在2022年ENR發(fā)布的“全球承包商250強”中位居第6位，在“國際承包商250強”中位居第47位。
產能置換和技改空間廣闊，冶金建設國家隊技術優(yōu)勢穩(wěn)固。近年來全國整體用鋼需求下降，粗鋼產量持續(xù)壓減，但“雙碳”目標下生產線低碳智能化改造將成為未來鋼鐵企業(yè)的“剛需”。公司氫冶金技術和短流程煉鋼工藝處于領先水平，冶金建設龍頭地位穩(wěn)固。過去5年公司新簽冶金建設合同額復合增長率為19.5%，營業(yè)收入復合增長率為21.9%，冶金工程訂單和收入有望保持較快增長。
“中冶特色”適度延伸，鑄就非鋼領域護城河。公司積極拓展非鋼工程領域業(yè)務，2022年公司非鋼工程新簽合同額10871億元，占工程新簽合同額的86%，實現營業(yè)收入4208億元，占工程營收的74%。公司基于自身冶金建設優(yōu)勢，深耕多個細分工程領域，在主題公園、生態(tài)環(huán)保、綜合管廊等領域成功打造差異化優(yōu)勢。地產業(yè)務堅持走高端路線，主動避免盲目擴張，在地產業(yè)務景氣度下行期對公司整體拖累有限。
資源開發(fā)業(yè)務亮眼，增量礦產值得期待。公司目前旗下有3座在產礦山和1個多晶硅生產基地，2022年資源開發(fā)業(yè)務實現收入88.7億元，同比增長33.0%。2022年公司完成了巴基斯坦錫亞迪克銅礦項目3個采礦權的收購，預計滿產后產能每年可達到6-7萬噸。阿富汗新政府多次表達重啟合作意愿，公司在手的阿富汗艾娜克銅礦項目有望取得積極進展。公司作為深入參與“一帶一路”建設的央企，預計將擁有更多機會參與海外礦產資源項目的開發(fā)，公司資源開發(fā)業(yè)務有望實現持續(xù)增長。
估值與投資建議：公司作為冶金建設龍頭企業(yè)，積極拓展非鋼業(yè)務，結合工程技術優(yōu)勢，在多領域打造差異化競爭力，旗下礦產資源開發(fā)業(yè)務盈利能力較強，進一步擴產潛力充足。我們預測公司2023-2025年歸母凈利潤107/125/153億元，每股收益0.52/0.60/0.74元，對應當前股價PE為7.7/6.6/5.4X。綜合絕對估值和相對估值，確定公司合理估值區(qū)間5.02-5.19元，較當前股價有27%-30%空間，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險；國際經驗風險；安全環(huán)保風險；海外新增礦產項目開發(fā)不及預期的風險；礦產資源價格波動的風險；財務風險等
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