>> 廣發(fā)證券-“思·辯”系列(三)：“低估值△g”的今年運用及當前展望-230816
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
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| 2255KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
戴康,鄭愷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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為什么“低估值△g”是今年行業(yè)輪動的重要參照？我們今年1月18日發(fā)布專題《23年買景氣g，還是買環(huán)比△g？》，提示23年需要將“估值溝壑”納入行業(yè)比較考量，我們推薦【低估值】的【△g行業(yè)】。
“低估值+△g”在今年行業(yè)比較關(guān)鍵節(jié)點的作用。回顧23年的市場風格及行業(yè)輪動，“估值溝壑”與“△g”是兩個重要影響變量。（1）1月4月（TMT）：估值底部率先填坑，技術(shù)革命牽引△g。年初新能源等傳統(tǒng)賽道估值難言便宜，而以TTM估值處于歷史低位。同時技術(shù)革新牽引下，TMT彼時預(yù)期業(yè)績高彈性改善，是市場最先找到的△g品種。由此一季度TMT經(jīng)歷顯著估值擴張，傳統(tǒng)賽道則繼續(xù)經(jīng)歷估值擠壓。（2）4-6月（中特估&TMT）：估值填坑主導(dǎo)，雙主線輪動。行至4月，TMT估值從底部快速擴張到40%分位數(shù)左右，賠率優(yōu)勢相對收斂。同時戰(zhàn)略重組、同質(zhì)業(yè)務(wù)整合等政策發(fā)力牽引新的△g，中特估行情接棒。（3）7月以來（順周期）：困境反轉(zhuǎn)的反擊時刻。7月以來AI、中特估、傳統(tǒng)賽道賠率相齊，“困境反轉(zhuǎn)”順周期仍處結(jié)構(gòu)性低位，彼時△g也有了新的牽引力，一是庫存及PPI預(yù)期觸底回升，二是政治局會議驅(qū)動“Risk On”。由此順周期風格切換行情演繹持續(xù)至今。
展望后市，布局新的低估值△g線索。首先估值溝壑視角看，“困境反轉(zhuǎn)”順周期落入估值占優(yōu)區(qū)間。其次勝率視角，關(guān)注兩條△g新線索。（1）當前盈利預(yù)期上修帶來的△g線索。二三季度多數(shù)行業(yè)盈利預(yù)測持續(xù)下調(diào)，但部分行業(yè)仍可逆勢上修，集中于主要大金融（保險/地產(chǎn)）、困境反轉(zhuǎn)順周期（商用車/工程機械/船舶/白電/黑電/黃金珠寶/個護用品）。（2）庫存周期預(yù)期觸底帶來的△g線索。當前工業(yè)企業(yè)庫存水位已低，或處于去庫尾聲。①復(fù)盤歷史四輪庫存底部前后風格及行業(yè)表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)庫存底之前消費和成長多占優(yōu)，庫存底之后強補庫消費更優(yōu)、弱補庫成長更優(yōu)。②結(jié)構(gòu)上，本輪上中下游庫存周期分層，與09/13/19年庫存底較為類似。經(jīng)驗來看，每輪率先觸達庫存底的行業(yè)可跑出絕對及超額收益。股價啟動于主動去庫階段，領(lǐng)先工業(yè)企業(yè)整體庫存底1個月左右，絕對收益多在35%以上、超額收益多在20%以上，股價上漲多持續(xù)4個月以上。對比來看，本輪順周期品種上漲2個月，最大漲幅在10%-20%不等，時間還是空間來看均仍可參與。③三季度以來A股庫存分層、總需求復(fù)蘇低預(yù)期。建議尋找?guī)齑媛氏扔|底、三季度以來預(yù)測收入仍可逆勢上調(diào)的行業(yè)，其可能率先進入被動去庫乃至主動補庫，包括家電（白電/黑電/小家電/照明設(shè)備）、汽車（商用車/汽車零部件）、光學光電子（面板）、船舶、服裝等。
風險提示：地緣沖突，疫情超預(yù)期，流動性收緊，經(jīng)濟增長不及預(yù)期。
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