>> 國盛證券-穩(wěn)健醫(yī)療(300888)消費業(yè)務利潤率改善，醫(yī)用耗材業(yè)務恢復常態(tài)-230816
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊瑩 |
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公司發(fā)布中報，2023H1收入同比-17%/業(yè)績同比-24%。1）2023H1公司收入/業(yè)績/扣非業(yè)績分別為42.7/6.8/5.5億元，同比分別-17%/-24%/-33%（非經常性損益1.3億，其中包含政府補助0.5億、投資收益1.0億）；毛利率同比+2.6pct至51.5%；銷售/管理費用率同比分別+4.1/+0.5pct至22.5%/6.8%，凈利率同比0.9pct至16.6%。2）單二季度來看：2023Q2公司收入/業(yè)績分別為19.1/3.0億元，同比分別-32%/-43%，毛利率同比+2.4pct至52.1%；銷售/管理費用率同比分別+8.7/+0.4pct至25.6%/7.4%，凈利率同比-2.4pct至16.6%。
消費品業(yè)務：2023H1銷售平穩(wěn)增長11%，利潤率顯著提升。1）2023H1消費品業(yè)務收入增長11%至20.6億元（我們計算其中單Q2收入同增12%至10.9億元），毛利率同比+4.7pct至58.2%，營業(yè)利潤+29%至2.7億元，盈利能力恢復至2019年的較好水平，我們判斷主要系公司控制折扣、降本降費有成效。①分產品來看：2023H1無紡/有紡產品收入分別同比+5%/+18%至10.4/10.2億元。②分渠道來看：2023年以來消費環(huán)境轉好、客流恢復，2023H1線下門店收入同增18%至6.5億元（2023H1末店數較年初凈增13家至353家，公司優(yōu)化渠道結構，直營/加盟分別較期初-2/+15家至309/44家）；線上收入同增10%至12.4億元；商超渠道收入同比持平略降至1.4億元。2）中長期來看：公司持續(xù)聚焦爆款單品、加深品類滲透、搶占消費者心智，2023H1末全棉時代品牌全域會員4800萬人（較年初增長約11%）。
醫(yī)用耗材：業(yè)務恢復常態(tài)，2023H1銷售因高基數下滑33%。1）2023H1醫(yī)用耗材業(yè)務收入同降33%至21.7億元（我們計算其中單Q2收入同降56%至8.1億元），毛利率同比-1.0pct至45.2%。①分產品來看：2023H1感染防護產品（主要系口罩和防護服等）收入同降67%至7.3億元，健康個護產品收入同降30%至1.2億元；常規(guī)品業(yè)務穩(wěn)健增長，傳統敷料/高端敷料/手術室耗材收入分別+10%/+73%/+75%至5.7/2.8/2.7億元。②分渠道來看：2023H1國外渠道收入-2%至6.9億元，國內電商/藥店/醫(yī)院/直銷渠道收入分別-9%/-12%/-64%/+10%至4.2/2.2/5.7/2.7億元。2）中長期外延、內生共筑增長：①自有winner品牌美譽度持續(xù)提升，渠道持續(xù)加深滲透，2023H1末已覆蓋千余家醫(yī)院、17萬零售藥店。②2022年內公司并購隆泰醫(yī)療、平安醫(yī)械、桂林乳膠，實現產品、渠道、品牌協同，共建一站式醫(yī)用耗材平臺。
營運管理謹慎，現金流后續(xù)預計改善。2023H1資產減值損失1.0億元，存貨周轉天數同比+13天至129天。2023H1經營性現金流凈額1.6億元（僅為同期業(yè)績的0.2倍），主要系預收客戶貨款減少、本期支付上年稅金及貨款較多所致。
2023年兩大業(yè)務平穩(wěn)經營，公司收入在高基數下預計下滑10%~20%高段。1）分業(yè)務來看：我們判斷醫(yī)用耗材業(yè)務回歸常態(tài)（同比2022年高基數預計下滑）、消費品業(yè)務有望健康增長。2）據公司7月11日發(fā)布的搬遷補償安置協議公告，此次交易將增加2023年歸母凈利潤13.6億元（預計于2023Q3進行會計處理）。3）公司發(fā)布第一期員工持股計劃，總規(guī)模0.28億元，其中員工自籌資金和公司計提的激勵基金的比例為1:1，參加對象多數為近年加入公司的管理人員，人數不超過14人，有望對業(yè)務起到激勵作用。綜合來看，我們估計公司全年報表端收入下滑10%~20%高段/業(yè)績預計大幅增長（剔除一次性資產處置收益后，下滑20%左右）。
投資建議。公司醫(yī)療與消費板塊協同發(fā)展，考慮公司搬遷補償安置交易帶來的資產處置收益，我們調整盈利預測，預計2023~2025年歸母凈利潤分別26.3/15.0/17.5億元，對應2024年PE為17倍，維持“買入”評級。
風險提示：下游消費需求波動；國內市場競爭加劇風險；品類及門店擴張風險；海外業(yè)務不及預期。
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