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營(yíng)養(yǎng)健康食品合同研發(fā)生產(chǎn)商，為客戶(hù)提供綜合解決方案。公司成立于1993年，以生產(chǎn)軟膠囊起家，2000年開(kāi)創(chuàng)了合同生產(chǎn)的業(yè)務(wù)模式，逐步提升生產(chǎn)服務(wù)能力，涵蓋劑型更加豐富，并通過(guò)投資建設(shè)與收購(gòu)形成了全球化的生產(chǎn)研發(fā)布局，成為全球知名的營(yíng)養(yǎng)保健食品合同開(kāi)發(fā)與制造商之一，為全球客戶(hù)提供一站式解決方案。
　　營(yíng)養(yǎng)健康食品產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展，生產(chǎn)商在產(chǎn)業(yè)鏈上呈現(xiàn)更強(qiáng)的確定性。營(yíng)養(yǎng)健康食品產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)分工化，上游是原料供應(yīng)商，中游包括產(chǎn)品生產(chǎn)商和品牌運(yùn)營(yíng)商，下游是渠道。中游生產(chǎn)商和品牌商聚焦不同，品牌商高毛利率、高銷(xiāo)售費(fèi)用率，生產(chǎn)商高管理費(fèi)用率。品牌端競(jìng)爭(zhēng)格局分散，且伴隨著營(yíng)銷(xiāo)方式的碎片化和線(xiàn)上渠道的發(fā)展，新興品牌雨后春筍般成立，但其投資規(guī)模都相對(duì)較小，注重品牌的運(yùn)營(yíng)打造，通常不具備生產(chǎn)能力，我們認(rèn)為隨著新興品牌的持續(xù)增長(zhǎng)，中游生產(chǎn)環(huán)節(jié)持續(xù)受益，研發(fā)生產(chǎn)能力強(qiáng)、服務(wù)意識(shí)高、具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)的代工廠將會(huì)持續(xù)獲得下游客戶(hù)的認(rèn)可。
　　公司有望憑借研發(fā)生產(chǎn)能力、規(guī)模效應(yīng)與一站式服務(wù)能力提升份額。從研發(fā)端看，公司五大研發(fā)中心共享全球前沿技術(shù)與市場(chǎng)洞察，借助中國(guó)工程師紅利，快速實(shí)現(xiàn)從概念到商業(yè)化落地的過(guò)程，具備為客戶(hù)提供聯(lián)合創(chuàng)新和端到端的敏捷創(chuàng)新服務(wù)的能力。從生產(chǎn)端看，公司擁有全劑型平臺(tái)開(kāi)發(fā)能力，劑型、產(chǎn)品功能豐富，安全性和有效性已通過(guò)16個(gè)國(guó)家/地區(qū)的權(quán)威認(rèn)證。此外，公司通過(guò)投資擴(kuò)產(chǎn)和外延并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了全球化的產(chǎn)能布局。從服務(wù)端看，公司主要通過(guò)定制開(kāi)發(fā)和自主開(kāi)發(fā)模式服務(wù)客戶(hù)，一站式的解決方案能夠?yàn)榭蛻?hù)提供更高附加值的服務(wù)，客戶(hù)涵蓋豐富，涉及藥企、直銷(xiāo)企業(yè)、品牌公司、連鎖藥店、現(xiàn)代商超、社交電商、食品和化妝品等不同類(lèi)型，并積極拓展新銳品牌。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為營(yíng)養(yǎng)健康食品產(chǎn)業(yè)將伴隨著人口老齡化與社會(huì)健康意識(shí)的提升持續(xù)增長(zhǎng)，是長(zhǎng)坡賽道。從產(chǎn)業(yè)鏈上看，品牌端相對(duì)分散，而生產(chǎn)端具備更強(qiáng)的確定性。隨著新興品牌的快速更迭，對(duì)服務(wù)能力強(qiáng)的生產(chǎn)商的需求將會(huì)提升。此外，伴隨行業(yè)規(guī)模的增長(zhǎng)，龍頭生產(chǎn)商的規(guī)模優(yōu)勢(shì)將會(huì)持續(xù)顯現(xiàn)。仙樂(lè)健康能夠?yàn)榭蛻?hù)提供從市場(chǎng)洞察到產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)，再到上市輔助的系列解決方案，通過(guò)全球化的布局實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)服務(wù)本地化，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，有望持續(xù)提升份額。預(yù)計(jì)公司2023-25年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.13/4.11/4.99億元，同比分別增長(zhǎng)47%/31%/21%，當(dāng)期股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-25年P(guān)E分別為16x/12x/10x，當(dāng)前公司估值低于行業(yè)平均水平，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全事件、生產(chǎn)環(huán)節(jié)行業(yè)集中度提升不及預(yù)期、BF整合不及預(yù)期等