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【事件】：公司發(fā)布2023H1業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收88.58億元，同比-19.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.53億元，同比-93.25%。
　　去庫影響營(yíng)收改善、毛利率承壓：受宏觀影響，下游需求低迷，但受益于下游庫存去化的順利推進(jìn)以及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的主動(dòng)調(diào)整，公司營(yíng)收環(huán)比改善。2023Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.23億元，同比-18.26%，環(huán)比+4.33%。其中，公司半導(dǎo)體分銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入14.40億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的16.31%，同比25.20%；圖像傳感器實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.16億元，占比為70.40%，同比-14.82%；觸控與顯示實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.60億元，占比為7.48%，同比-44.40%，；公司模擬解決方案實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.14億，占收入比5.82%，同比-17.17%。由于庫存去化過程中部分產(chǎn)品價(jià)格承壓，2023Q2毛利率水平為17.30%，環(huán)比2023Q1(24.72%)下滑，導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)-0.46億元，同比-103.33%有所承壓。
　　觸底反彈態(tài)勢(shì)明顯，新品放量驅(qū)動(dòng)盈利逐步回升：從圖像傳感器按下游看，公司來源于手機(jī)市場(chǎng)的產(chǎn)品收入環(huán)比明顯改善，2023H1收入為27.27億元，同比-14.61%，占圖像傳感器解決業(yè)務(wù)的占比提升至44%。公司推出的OV50H采用豪威集團(tuán)的PureCel Plus-S晶片堆疊技術(shù)，可為旗艦和高端智能手機(jī)的寬幅和超寬幅后置攝像頭帶來優(yōu)質(zhì)的圖像質(zhì)量；OV50E圖像傳感器能為中高端智能手機(jī)的后置主攝提供業(yè)界領(lǐng)先的低光圖像和高動(dòng)態(tài)范圍（HDR）視頻捕捉能力。伴隨著公司50Mp以上新品在2023Q3的量產(chǎn)交付，公司預(yù)計(jì)來源于手機(jī)市場(chǎng)的產(chǎn)品收入將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化將助力公司相關(guān)產(chǎn)品價(jià)值量及盈利能力提升。在其他下游如汽車市場(chǎng)2023上半年收入提升至19.04億元，占圖像傳感器解決業(yè)務(wù)的占比為31%，同比+18.87%；來源于新興市場(chǎng)/物聯(lián)網(wǎng)的收入從2022年上半年4.99億元減少至1.89億元，較上年同期減少62.08%。
　　持續(xù)推進(jìn)庫存去化：公司持續(xù)推進(jìn)庫存去化，2023Q2末存貨為98.28億元，比2022年底減少了2528萬元。由于公司庫存以美元計(jì)價(jià)、在財(cái)報(bào)中換算為人民幣單位，因此按絕對(duì)值看減少較不明顯。若排除匯率波動(dòng)影響，2023上半年末公司庫存金額較2022年末減少約4.2億美元，減少超20%。
　　投資建議：公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的修復(fù)與新興領(lǐng)域的成長(zhǎng)并行，驅(qū)動(dòng)公司長(zhǎng)期穩(wěn)定向上發(fā)展，預(yù)計(jì)公司2023-25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入209.45/256.99/313.23億元，歸母凈利潤(rùn)11.82/25.89/40.06億元。對(duì)應(yīng)PE分別為100.84/46.04/29.75倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；新品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。