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2Q23歸母凈利潤符合業(yè)績(jī)預(yù)告，主因毛利率拖累
　　韋爾股份發(fā)布23年二季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收45.23億元（yoy-18%），歸母凈虧損0.49億元（yoy-104%），扣非凈利1.01億元（yoy-118%）。公司2Q庫存水平環(huán)比下降到98.3億元人民幣（-8.7% qoq），管理層表示，去庫存進(jìn)展慢于預(yù)期主因手機(jī)需求疲軟以及匯率變動(dòng)影響，公司新的庫存水平目標(biāo)是4Q23庫存周轉(zhuǎn)回到3個(gè)月水平。公司2Q23整體毛利率受去庫影響下滑至17.3%（-7.4pp qoq，-16pp yoy），是業(yè)績(jī)主要拖累。展望2H23，我們認(rèn)為50D/50H等新品出貨，以及中芯代工新產(chǎn)品將具有更低成本，毛利率或環(huán)比改善，公司目標(biāo)4Q24末整體毛利率回到30-35%。我們下調(diào)公司2023/24/25年凈利潤28/16/14%至12.4/27.2/33.4億元以反映毛利率疲軟?？紤]公司新產(chǎn)品布局使公司受益于行業(yè)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)，給予2024年50倍PE（行業(yè)中位數(shù)2024年43倍），下調(diào)目標(biāo)價(jià)至115元，買入。
　　2Q23：毛利率拖累公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)，下修正常庫存水平目標(biāo)至3個(gè)月周轉(zhuǎn)
　　2Q23公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.23億元（yoy-18%），整體毛利率受去庫影響下滑至17.3%（-7.4pp qoq，-16pp yoy）。1H23圖像傳感器/模擬設(shè)計(jì)/TDDI/半導(dǎo)體分銷收入占比分別為70/6/8/16%，同比下滑15/0/4/9%。圖像傳感器分行業(yè)看手機(jī)/汽車/安防/其他分別占比44/31/15/10%，同比下滑15%/增長(zhǎng)19%/下滑25/50%。公司表示上半年手機(jī)、TDDI、分銷業(yè)務(wù)毛利率較低拖累了公司整體毛利率，下半年隨著老庫存的消耗，公司毛利率有望環(huán)比改善。對(duì)于庫存，2Q庫存環(huán)比下降到98.3億元人民幣（-8.7%qoq），管理層表示公司新庫存目標(biāo)是4Q23庫存周轉(zhuǎn)回到3個(gè)月水平。
　　長(zhǎng)期展望：手機(jī)CIS產(chǎn)品布局完善，汽車等新業(yè)務(wù)繼續(xù)驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)
　　我們看到行業(yè)端，大相面攝像頭從高端手機(jī)逐漸向中端手機(jī)滲透，帶動(dòng)CIS行業(yè)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)，公司端完成了2000元以下（50D），2000-3000元（50E），3000元以上（50H）安卓手機(jī)主攝圖像傳感器產(chǎn)品的布局，根據(jù)管理層接下來將有更多50M像素系列產(chǎn)品推出。我們預(yù)計(jì)隨著舊庫存消化結(jié)束，新產(chǎn)品或帶動(dòng)公司收入、盈利能力改善。車載端，我們預(yù)計(jì)車載CIS仍將保持高速增長(zhǎng)，LCoS也將在23年開始貢獻(xiàn)收入，其他MCU/PMIC/CAN/LIN等后續(xù)也將在24/25年陸續(xù)落地形成收入。
　　維持買入評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至115元
　　我們下調(diào)公司2023/24/25年凈利潤28/16/14%至12.4/27.2/33.4億元以反映毛利率的疲軟?？紤]公司新產(chǎn)品持續(xù)布局使公司受益于行業(yè)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)，給予2024年50倍PE（行業(yè)中位數(shù)2024年43倍），下調(diào)目標(biāo)價(jià)至115元，買入。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球半導(dǎo)體下行周期，手機(jī)等需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。