>> 招銀國(guó)際-招財(cái)日?qǐng)?bào)：每日投資策略-230817
| 上傳日期： |
2023/8/17 |
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招銀國(guó)際 |
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個(gè)股速評(píng)
騰訊（700 HK，買入，目標(biāo)價(jià)：458.0港元）-毛利率提升推動(dòng)盈利強(qiáng)勁增長(zhǎng)
騰訊8月16日公布2Q23業(yè)績(jī)：總收入同比增長(zhǎng)11%至1,492億元，符合招銀國(guó)際/一致預(yù)期。2Q23非IFRS凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)33%至375億元，超出招銀國(guó)際/一致預(yù)期7/13%，主因：1）高毛利率廣告業(yè)務(wù)增長(zhǎng)好于預(yù)期（同比增長(zhǎng)34%）；2）FBS/廣告業(yè)務(wù)毛利率提升（同比增長(zhǎng)5.1/8.3個(gè)百分點(diǎn)）。騰訊在視頻號(hào)、海外游戲和企業(yè)服務(wù)的投入持續(xù)取得成果，推動(dòng)高毛利率業(yè)務(wù)收入加速增長(zhǎng)并進(jìn)一步釋放運(yùn)營(yíng)杠桿?？紤]利潤(rùn)率提升好于預(yù)期，我們將FY23-25凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)上調(diào)2-5%?；赟OTP的目標(biāo)價(jià)格微調(diào)至458.0港元（前值：455.0港元）。維持買入。（鏈接）
京東（JDUS，買入，目標(biāo)價(jià)：62.0美元）-克服增長(zhǎng)戰(zhàn)略的陣痛
京東8月16日公布了2Q23業(yè)績(jī)：收入為2,879億元人民幣，同比增長(zhǎng)7.6%，較招銀預(yù)期/彭博一致預(yù)期高2.5/3.2%。非GAAP凈利潤(rùn)為86億元人民幣，高于招銀預(yù)期/彭博一致預(yù)期的82/78億元，這得益于新業(yè)務(wù)的減虧好于預(yù)期，并對(duì)應(yīng)非GAAP下3.0%的凈利潤(rùn)率（2Q22：2.4%）。盡管整體的利潤(rùn)率表現(xiàn)好于預(yù)期，京東零售業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率較預(yù)期低0.2個(gè)百分點(diǎn)引起市場(chǎng)對(duì)于京東核心業(yè)務(wù)利潤(rùn)率擴(kuò)張步伐面臨擾動(dòng)的擔(dān)憂。考慮到近期利潤(rùn)率擴(kuò)張前景面臨更大的不確定性，我們將基于現(xiàn)金流折現(xiàn)的目標(biāo)價(jià)下調(diào)2%至62.0美元。維持買入評(píng)級(jí)。（鏈接）
虎牙（HUYAUS，買入，目標(biāo)價(jià)：6.3美元）-業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型:從直播到游戲商業(yè)化
虎牙2Q23業(yè)績(jī)好壞參半，營(yíng)收略顯疲軟但利潤(rùn)率超預(yù)期。2Q23直播收入同比下降20%（較一致預(yù)期低7%），主要是受行業(yè)監(jiān)管、宏觀挑戰(zhàn)及疫情后線下活動(dòng)分流影響。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率為6.3%，高于一致預(yù)期的1.9%，源于分成成本下降（與直播走弱趨勢(shì)相關(guān)）和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用嚴(yán)控。展望未來，虎牙將進(jìn)入一個(gè)為期三年的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期?？紤]到直播行業(yè)諸多挑戰(zhàn)（如監(jiān)管加強(qiáng)、競(jìng)爭(zhēng)激烈、宏觀環(huán)境等），虎牙計(jì)劃重新配置資源，開拓新的商業(yè)機(jī)會(huì)、發(fā)展游戲業(yè)務(wù)。公司預(yù)計(jì)游戲業(yè)務(wù)將在FY25貢獻(xiàn)總收入30%，并不斷帶動(dòng)利潤(rùn)率的提升。作為最大的游戲直播平臺(tái)，我們認(rèn)為虎牙可以利用其電競(jìng)社區(qū)、與騰訊的合作關(guān)系、豐富的內(nèi)容和龐大的硬核游戲玩家基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)多元化，尤其是在游戲分發(fā)和游戲內(nèi)銷售領(lǐng)域。在2H23收入預(yù)計(jì)同比下降33%后，我們認(rèn)為游戲業(yè)務(wù)將從FY24開始貢獻(xiàn)可觀收入，以抵消疲軟的直播業(yè)務(wù)，并進(jìn)一步推動(dòng)FY25增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。我們下調(diào)FY23-25收入預(yù)期18%-24%，同時(shí)下調(diào)FY24/25盈利預(yù)期30%/2%?；贒CF目標(biāo)價(jià)調(diào)整為6.3美元（對(duì)應(yīng)1.7倍FY23市銷率）。（鏈接）
中國(guó)利郎（1234 HK，買入，目標(biāo)價(jià)：4.73港元）-上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，全年增長(zhǎng)指引維持
公司23年上半年銷售增長(zhǎng)7%至15億元人民幣，對(duì)比招銀國(guó)際23財(cái)年全年預(yù)期的11%，主要由于主品牌增長(zhǎng)相對(duì)較慢（僅同比增長(zhǎng)3%），但我們理解此舉措是因?yàn)楣局鲃?dòng)減慢訂貨會(huì)訂單增長(zhǎng)，以減少渠道庫存，而且商務(wù)/電商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，分別同比增長(zhǎng)22%/24%。
公司上半年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)僅為5%，對(duì)比招銀國(guó)際23財(cái)年預(yù)期的15%，原因是：1）毛利率大幅改善，2）經(jīng)營(yíng)成本高于預(yù)期。但更重要的是，公司的派息與去年維持一致，相等于68%的派息率和9%的股息率。
公司23年上半年的庫存天數(shù)為211天，高于22財(cái)年的195天，但低于22年上半年的217天?？紤]到：1）直營(yíng)、電商和代銷的銷售占比增加，2)庫齡結(jié)構(gòu)改善，和3)庫存回?fù)?，我們認(rèn)為庫存狀況還是非常健康的。
盡管上半年零售流水增長(zhǎng)僅為高單位數(shù)，但仍維持全年10%零售流水增長(zhǎng)指引不變。零售流水于一季度錄得低雙位數(shù)增長(zhǎng)，二季度放慢至高單位數(shù)，當(dāng)中5-7月趨勢(shì)有些疲軟，主要還是因?yàn)楦呋鶖?shù)和一些宏觀影響，但是由于：1）23年四季度低基數(shù)，2）輕商務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，3）電商銷售增長(zhǎng)強(qiáng)勁，我們對(duì)公司10%的零售流水增長(zhǎng)目標(biāo)也是較有信心。
我們也對(duì)上市公司的增長(zhǎng)仍然充滿信心，只是成本可能會(huì)略高于預(yù)期。23年全年的凈開店目標(biāo)仍然保持在100家，盡管有低于預(yù)期的可能，但對(duì)短期的利潤(rùn)影響有限。
維持買入評(píng)級(jí)，微調(diào)目標(biāo)價(jià)至4.73港元，基于10倍23財(cái)年市盈率，現(xiàn)價(jià)在9倍市盈率和9%股息率，仍然很吸引。（鏈接）
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