>> 光大證券-2023年8月17日利率債觀察：寫在LPR改革啟動四周年之際-230817
| 上傳日期： |
2023/8/17 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭 |
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1、以LPR改革推動貸款利率的并軌
四年前的今日（即2019年8月17日），人民銀行發(fā)布了第15號公告，宣布啟動改革完善LPR形成機制，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，推動降低貸款利率。在此之前的很長一段時間內(nèi)，我國貸款實際利率同時受到市場利率和貸款基準(zhǔn)利率這兩個因素的影響，即我們常說的利率“雙軌制”。市場利率軌和貸款基準(zhǔn)利率軌對貸款實際利率的傳導(dǎo)能力不同、貸款基準(zhǔn)利率和債券市場利率的降幅不同，其結(jié)果是形成了市場價格的扭曲、阻礙了政策信號向貸款實際利率的傳導(dǎo)、影響了貨幣政策的實施效果。很顯然，在經(jīng)濟下行壓力較大的階段，如果貸款利率的下降受到制約，實體企業(yè)對于貨幣政策大氣候的感受會大打折扣，不利于激發(fā)他們的活力。
我們認(rèn)為，“雙軌制”的形成既有金融供給端的因素，也有金融需求端的因素。在金融供給端：一方面，銀行在貸款市場中通常處于相對強勢的地位，這使其有能力阻滯貸款利率的下行。另一方面，銀行內(nèi)部存在“兩部門決策機制”，這阻礙了資金在信貸部門和債券投資部門之間的流動，限制了市場撫平貸款利率的作用，形成了銀行內(nèi)部定價的“兩張皮”。在金融需求端，貸款和企業(yè)債券之間無法實現(xiàn)完美替代，同樣影響了市場功能的發(fā)揮。
事實上，“利率雙軌”是“兩張皮”的外在表現(xiàn)，“兩張皮”是“利率雙軌”的內(nèi)在原因。鑒于此，需要通過改革的辦法讓市場在資源配置過程中發(fā)揮出決定性作用。貸款利率是“牽一發(fā)而動全身”的關(guān)鍵，推動貸款利率并軌也是深化利率市場化改革的“牛鼻子”。
2019年8月啟動的改革創(chuàng)新推出了LPR在MLF利率上加點的形成方式，不僅市場化程度明顯提高，而且發(fā)揮出了中期政策利率的決定性作用。改革完善后的LPR破解了形成“雙軌制”的關(guān)鍵點，最終實現(xiàn)了貸款利率“兩軌合一軌”，提高了利率傳導(dǎo)效率。
2、LPR改革的成效
我們觀察到，當(dāng)前LPR改革已取得顯著成效。從LPR本身來看，其市場化程度明顯提高。從LPR的應(yīng)用上看，其已成為金融機構(gòu)貸款定價和FTP的主要參考。從LPR的傳導(dǎo)上看，貸款利率隱性下限完全被打破，且有助于增加小微企業(yè)的信貸供給，起到了優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)的作用。從LPR改革對貸款實際利率的整體影響上看，貸款利率的降幅超過了同期LPR的降幅，實現(xiàn)“兩軌合一軌”。
3、風(fēng)險提示
不理性的預(yù)期引發(fā)市場快速波動。
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