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2023年上半年線下百貨業(yè)態(tài)社零增長(zhǎng)9.8%，好于社零數(shù)據(jù)整體水平。線下百貨實(shí)體店鋪隨著防控解除后消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)，實(shí)際經(jīng)營(yíng)加快恢復(fù)。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)分散，2022年CR3/CR5分別僅為6.4%/9.2%，區(qū)域性特征顯著。近年來(lái)百貨經(jīng)營(yíng)面臨著宏觀經(jīng)濟(jì)下行、居民消費(fèi)習(xí)慣變遷等多方壓力。但一定程度上也倒逼企業(yè)積極轉(zhuǎn)型升級(jí)，疫情沖擊下出清了百貨業(yè)態(tài)的低效產(chǎn)能，行業(yè)有望在大破大立中迎來(lái)新生，也將凸顯頭部百貨業(yè)態(tài)核心價(jià)值環(huán)節(jié)。
　　國(guó)企改革激發(fā)企業(yè)活力。百貨板塊國(guó)企占比較高，國(guó)企公司通常資源優(yōu)勢(shì)相對(duì)突出，但也存在機(jī)制市場(chǎng)化不足等不利因素。因此，國(guó)企改革對(duì)釋放百貨零售國(guó)企管理效能，提高管理層積極性，并通過(guò)強(qiáng)化與資本市場(chǎng)溝通提升市場(chǎng)認(rèn)知等具有重要意義。1）激勵(lì)機(jī)制改善：通過(guò)股權(quán)激勵(lì)、市場(chǎng)化薪酬水平、員工持股計(jì)劃有效激發(fā)員工積極性，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)效穩(wěn)定發(fā)展；2）混合所有制改革：引入具備豐富產(chǎn)業(yè)資源和管理經(jīng)驗(yàn)的戰(zhàn)略投資者，補(bǔ)充企業(yè)業(yè)務(wù)短板，并推進(jìn)新管理機(jī)制改革；3）資源整合：將大股東旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，或是引入社會(huì)資本，開(kāi)發(fā)或收購(gòu)資產(chǎn)資源，促進(jìn)公司業(yè)務(wù)規(guī)模的提效擴(kuò)張。
　　REITs等資產(chǎn)證券化工具助力企業(yè)釋放資產(chǎn)價(jià)值。百貨企業(yè)多數(shù)具有一定自有物業(yè)，且大多地理位置優(yōu)越資產(chǎn)價(jià)值較高，同時(shí)部分企業(yè)本身近年來(lái)由于疫情等內(nèi)外部因素導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)較弱，導(dǎo)致當(dāng)前的公司市值和潛在資產(chǎn)價(jià)值形成了較大的不對(duì)等，且在對(duì)外擴(kuò)張中也受限于資金儲(chǔ)備不足。今年3月證監(jiān)會(huì)REITs試點(diǎn)資產(chǎn)類(lèi)型拓寬至百貨商場(chǎng)、購(gòu)物中心等城鄉(xiāng)商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)項(xiàng)目，消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs應(yīng)時(shí)而生。因此未來(lái)相關(guān)公司有望將自身商業(yè)資產(chǎn)聚焦資本化，圍繞自有存量資產(chǎn)盤(pán)活實(shí)現(xiàn)價(jià)值提升，并豐富資金來(lái)源助力企業(yè)持續(xù)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張。
　　投資建議：我們建議積極關(guān)注線下百貨零售企業(yè)龍頭，在后疫情時(shí)代積極把脈消費(fèi)趨勢(shì)變化，順應(yīng)需求調(diào)整經(jīng)營(yíng)模式并推進(jìn)業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)收入端的破局；并通過(guò)強(qiáng)化自身國(guó)企機(jī)制改革，實(shí)現(xiàn)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)提效，達(dá)到盈利能力優(yōu)化。同時(shí)積極運(yùn)用資本工具實(shí)現(xiàn)存量資產(chǎn)盤(pán)活，并借勢(shì)實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化下的市占率提升。我們重點(diǎn)推薦百聯(lián)股份、王府井、重慶百貨等；并建議關(guān)注天虹股份、杭州解百等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇影響企業(yè)盈利能力等。