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核心觀點
　　電解液是最先見底的鋰電材料，龍頭一體化成本優(yōu)勢保障底部盈利；公司德國OEM工廠已開啟批量供貨，摩洛哥、美國擴產(chǎn)推進，海外業(yè)務(wù)藍圖已現(xiàn)。
　　事件：
　　公司2023H1實現(xiàn)營收2023H1實現(xiàn)營收/歸母/扣非79.87/12.88/12.71億元，同比-23%/-56%/-56%；其中23Q2實現(xiàn)營收/歸母/扣非36.73/5.94/5.85億元，同比-30%/-58%/-58%，環(huán)比-14.9%/-14.6%/-14.7%。
　　點評：
　　分產(chǎn)品來看，電解液盈利觸底
　　1）鋰離子電池材料業(yè)務(wù)：2023H1營收73.8億元，同比-23.4%，營收占比92.4%，較22年-0.5pct；毛利率30.0%，同比-14.2 pct，主要系電解液產(chǎn)品價格下行。
　　電解液：Q2出貨9萬噸，Q2單噸盈利0.65萬，預計Q3出貨有望實現(xiàn)12萬噸+；上半年6F和LIFSI自供比例超92%，部分核心添加劑自供超80%，4月碳酸鋰暴跌下6F被動去庫造成售價倒掛2萬，三線企業(yè)已出現(xiàn)現(xiàn)金流虧損，公司依然單噸盈利超過1萬；LIFSI全年出貨預計超1.5萬噸，單位盈利高于6F可以優(yōu)化后續(xù)電解液盈利。
　　磷酸鐵：磷酸鐵總產(chǎn)能規(guī)劃約33萬噸，Q2出貨1.4萬噸，Q2稼動率較低且高價原材料計提減值3000萬；下半年宜昌天賜產(chǎn)能爬坡，疊加6F-FP酸循環(huán)構(gòu)建，成本優(yōu)勢保障底部盈利。
　　2）日化材料及特種化學品業(yè)務(wù)：2023H1營收4.88億元，同比-9.6%，營收占比6.1%，較22年+0.9pct；日化產(chǎn)品毛利率36.0%，同比+8.3 pct，主要系新產(chǎn)品放量持續(xù)驅(qū)動業(yè)績提升，預計Q2貢獻利潤0.7億元。
　　分區(qū)域來看，海外布局藍圖開啟
　　2023H1國內(nèi)營收77.46億元，同比-22.9%，毛利率30.8%，同比-13.4pct；國外營收2.41億元，同比-23.8%，毛利率17.5%，同比+11.6pct。
　　公司海外布局藍圖開啟，德國OEM工廠已開始批量供貨，目前德國OEM工廠電解液產(chǎn)能1.3萬噸，后續(xù)規(guī)劃摩洛哥30萬噸鋰電材料（15萬噸電解液、10萬噸六氟磷酸鋰及5萬噸磷酸鐵鋰）、美國德州20萬噸電解液，由于摩洛哥項目啟動暫停捷克項目，公司海外版圖已經(jīng)開啟。海外成本略高，但未來上量后盈利能力更可觀。
　　投資建議：公司價格受碳酸鋰價格和供需關(guān)系影響較大，盡管上半年在原材料跌價和行業(yè)去庫下電解液售價及盈利被壓縮，但公司底部單位盈利依然顯著高于行業(yè)。預計公司23/24年出貨45/58萬噸，對應業(yè)績31.4/40.4億元，對應當前股價的PE為22/17，給予買入評級。
　　風險分析
　　1）下游新能源汽車產(chǎn)銷不及預期：銷量端可能受到疫情反復、需求疲軟影響而不及預期；產(chǎn)量端可能受到上游原材料價格大幅波動、限電、疫情反復等影響不及預期，進而影響公司相關(guān)業(yè)務(wù)出貨量及盈利能力。
　　2）原材料價格上漲超預期：2021年以來原材料價格持續(xù)上漲，同時原材料價格階段性出現(xiàn)大幅波動性，價格高位及不穩(wěn)定性對于終端需求有一定影響，與此同時對于公司短期業(yè)績有擾動。
　　3）公司重點項目推進不及預期：公司作為新能源賽道參與者，重點項目的推進是支撐營收和利潤的關(guān)鍵，也是公司成長性的反映，重點項目推進不及預期將影響當期和遠期業(yè)績。