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事項(xiàng)：
　　 8月15日，公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.85億元，同比增長0.32%；歸母凈利潤3.88億元，同比下降1.21%；扣非凈利潤3.56億元，同比下降1.87%。2023年二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.19億元，同比減少0.43%；歸母凈利潤2.20億元，同比減少7.30%。
　　評(píng)論：
　　大模型戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型階段，研發(fā)投入與現(xiàn)金流保持高增。分業(yè)務(wù)看，1）汽車業(yè)務(wù)持續(xù)高速迅速，2023上半年收入10.56億，同比增長42.16%,依然保持高速增長。2）智能軟件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9.21億元，同比增長1.25%。3）智能物聯(lián)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.05億元，同比減少38.53%。研發(fā)投入方面，公司上半年研發(fā)投入7.27億元，同比增長31.01%，主要系公司在大模型、自動(dòng)駕駛、機(jī)器人方面的研發(fā)投入增加所致。經(jīng)營效率方面，公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流4.14億元，同比增長513.58%，主要原因在于公司收款增加；另外截至半年報(bào)，公司全球員工數(shù)量超過12000人，與去年同期持平，營收略有增長，人效保持改善趨勢(shì)。
　　 "AI+OS"雙引擎發(fā)力，"Smart to Intelligent"戰(zhàn)略演進(jìn)。公司于5月18日發(fā)布大模型，此后大模型在汽車、機(jī)器人領(lǐng)域不斷落地。公司所構(gòu)想的"Smart to Intelligent"戰(zhàn)略，即大模型帶來的顛覆性創(chuàng)新的時(shí)代所全面啟動(dòng)的戰(zhàn)略升級(jí)。我們認(rèn)為，戰(zhàn)略第一步是算力，高通,英偉達(dá)已經(jīng)發(fā)布基于艙駕融合的下一代芯片，公司一方面將推動(dòng)整車OS的演進(jìn)，另一方面將從智駕域控、艙駕融合域控著手，推進(jìn)中央計(jì)算平臺(tái)面世。戰(zhàn)略第二步是應(yīng)用，大模型與汽車OS融合將推進(jìn)汽車智能發(fā)展，而機(jī)器人將是公司大模型戰(zhàn)略重要落地領(lǐng)域之一，除此之外，從行業(yè)來看大模型與手機(jī)結(jié)合預(yù)計(jì)將打開手機(jī)軟件價(jià)值空間。
　　供需兩端迭代升級(jí)，汽車業(yè)務(wù)成為壓艙石。供給端，公司和地平線各個(gè)基于征程芯片的項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)?；诟咄ㄆ脚_(tái)的智能駕駛域控解決方案,已在上海車展發(fā)布,有望突破定點(diǎn)。需求端，與下游主機(jī)廠合作不斷擴(kuò)大,繼與江淮汽車、吉利汽車成立合資公司后,也和大眾汽車建立合資公司。業(yè)績上，公司營收上半年同比增長0.32%，汽車業(yè)務(wù)同比增長42.16%，遠(yuǎn)超整體水平，成為公司業(yè)績?cè)鲩L的壓艙石。除此之外，算力端、大模型端的變革，也為汽車業(yè)務(wù)帶來了更廣闊的發(fā)展空間，公司汽車業(yè)務(wù)有望持續(xù)保持較高增速。
　　投資建議：考慮到手機(jī)、物聯(lián)網(wǎng)景氣低迷，下調(diào)業(yè)績預(yù)測。我們預(yù)計(jì)2023~2025年的收入分別為65.40/87.71/115.04億元（前值為74.41/100.20/133.49億元），增速分別為20.1%/34.1%/31.2%，2023~2025年的歸母凈利潤分別為9.21/12.45/15.94億元（前值為10.78 /14.34 /18.88億元）?？紤]同類可比公司估值以及公司業(yè)績?cè)鏊?，公司為智能操作系統(tǒng)龍頭擁有一定溢價(jià)，給予2023年50倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)到100.5元/股，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車智能化發(fā)展不及預(yù)期，并購帶來的海外公司管理風(fēng)險(xiǎn)，大模型迭代與賦能不及預(yù)期