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高質(zhì)量競爭仍是行業(yè)主基調(diào)，伴隨旺季來臨行業(yè)有望迎來量價(jià)齊升。韻達(dá)在經(jīng)歷22年困境后持續(xù)進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)質(zhì)效提升及加盟商賦能，同時(shí)持續(xù)收縮主業(yè)周邊業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)費(fèi)用端優(yōu)化，23Q2盈利中樞已出現(xiàn)回暖跡象，下半年具備向上彈性。
　　行業(yè)仍具韌性，格局分化加速。件量端，2023年以來行業(yè)件量實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，6、7月份件量增速分別為11.4%、11.7%，預(yù)計(jì)2023年全年業(yè)務(wù)量增速為15%；價(jià)格端，7月行業(yè)單價(jià)同比下滑5%、環(huán)比下滑3.3%至8.8元，但近期產(chǎn)糧區(qū)相關(guān)引導(dǎo)頻出，或推動行業(yè)價(jià)格企穩(wěn)，我們認(rèn)為政策端對行業(yè)單價(jià)仍有托底效果，而伴隨旺季來臨，價(jià)格邊際改善信號或已出現(xiàn)；格局方面，高質(zhì)量競爭仍為主旋律，對企業(yè)的經(jīng)營能力提出更高要求，在網(wǎng)絡(luò)精細(xì)化管理、服務(wù)質(zhì)量、末端賦能、市場積極性等方面均具備優(yōu)勢的企業(yè)方能決勝未來。
　　網(wǎng)絡(luò)底盤扎實(shí)，看好網(wǎng)絡(luò)及費(fèi)用端改善帶來的向上空間。2022年受到疫情沖擊和公司網(wǎng)點(diǎn)管理問題，經(jīng)營表現(xiàn)整體承壓，韻達(dá)與中通的市占率差值擴(kuò)大至6.2個(gè)百分點(diǎn)，但從歷史發(fā)展看，韻達(dá)在核心資產(chǎn)構(gòu)建、長期服務(wù)水平、網(wǎng)絡(luò)均衡性等資源稟賦方面底盤扎實(shí)，公司前期資本開支投入水平僅次于中通，核心資產(chǎn)的搭建具備前瞻性。23年以來公司積極調(diào)整經(jīng)營策略，一方面通過召開網(wǎng)絡(luò)大會，進(jìn)行加盟商考核等方面調(diào)整，另一方面持續(xù)進(jìn)行戰(zhàn)略聚焦，收縮快遞周邊業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)銷售和管理費(fèi)用的優(yōu)化，23Q1公司單票銷售費(fèi)用和單票管理費(fèi)用分別環(huán)比改善0.01/0.03元，預(yù)計(jì)相較同行在費(fèi)用端仍有0.02元左右的優(yōu)化空間，23Q2公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)中樞單票歸母凈利0.11元，環(huán)比提升0.03元，改善跡象已現(xiàn)。
　　投資建議。行業(yè)方面，部分產(chǎn)糧區(qū)發(fā)布相關(guān)引導(dǎo)倡議強(qiáng)調(diào)抵制行業(yè)惡性競爭，高質(zhì)量競爭仍是主基調(diào)，伴隨旺季來臨行業(yè)有望迎來量價(jià)齊升。上游電商平臺進(jìn)入存量博弈階段，如何提升快遞服務(wù)質(zhì)量、保障快遞時(shí)效成為競爭壁壘之一，判斷后續(xù)頭部快遞企業(yè)與電商平臺之間的賦能及合作將持續(xù)深化，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)和協(xié)作共贏。韻達(dá)持續(xù)進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)質(zhì)效提升及加盟商賦能，同時(shí)持續(xù)收縮主業(yè)周邊業(yè)務(wù)，費(fèi)用端實(shí)現(xiàn)優(yōu)化，23Q2盈利中樞出現(xiàn)回暖跡象，旺季來臨下公司下半年具備向上彈性空間，綜上，上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤為23.1/33.0/39.0億元，對應(yīng)23年P(guān)E為12.9x，PB為1.6x，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：快遞價(jià)格戰(zhàn)惡化、政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)、加盟網(wǎng)點(diǎn)不穩(wěn)定、人員成本、運(yùn)輸成本大幅上漲。