>> 華創(chuàng)證券-韻達股份(002120)2023年中報業(yè)績預(yù)告點評：Q2預(yù)計實現(xiàn)單票凈利中樞0.11元，環(huán)比Q1改善，業(yè)績拐點確立-230716
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公司公告2023年中報業(yè)績預(yù)告：1）公司預(yù)計上半年實現(xiàn)歸母凈利7.5-9.57億元，同比增長37.31%-75.12%，預(yù)計實現(xiàn)扣非凈利6.91-8.98億元，同比增長29.53%-68.28%；測算單票歸母凈利0.09-0.11元，較22H1改善0.03-0.05元。2）分季度看：Q1實現(xiàn)歸母凈利3.6億，扣非凈利3.5億，測算23Q2預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利3.9-5.98億元，同比增長97%-201%，實現(xiàn)扣非凈利3.46-5.52億元，同比增長160%-316%；根據(jù)區(qū)間中值，測算單票凈利0.11元，單票扣非凈利0.1元，較22Q2分別提升0.06、0.07元，較Q1環(huán)比提升0.02及0.01元。
經(jīng)營數(shù)據(jù)：件量開始恢復(fù)，挺價策略延續(xù)。1）業(yè)務(wù)量：我們預(yù)計公司23H1完成業(yè)務(wù)量84億件，同比下降1.6%，其中Q2預(yù)計完成業(yè)務(wù)量45.8億件，同比增長8.2%，環(huán)比Q1增長7.5億件；2）單價：23Q1單價2.61元，同比增長3.3%，23年4-5月單價分別為2.43、2.44元，同比分別下降4%、2%，降幅為通達系中最小，下降主要系輕小件包裹比例提升，而公司散單業(yè)務(wù)量穩(wěn)中向好，同時對缺乏規(guī)模效應(yīng)和邊際改善效應(yīng)的低質(zhì)效包裹保持謹慎從而使得公司降幅較同行更小。
需求恢復(fù)疊加運營優(yōu)化推動成本費用下降。1）23Q2，隨著消費需求恢復(fù)和網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性增強，公司業(yè)務(wù)量恢復(fù)增長，帶動規(guī)模效應(yīng)釋放；2）公司推進重點區(qū)域網(wǎng)格倉建設(shè)和末端經(jīng)營生態(tài)優(yōu)化，推進分撥運營、路由規(guī)劃等網(wǎng)絡(luò)質(zhì)效提升工作，疊加油價下降（柴油Q2均價同比下降10%，環(huán)比下降1.8%）及防疫成本優(yōu)化，推動核心經(jīng)營成本下降；3）公司堅定貫徹戰(zhàn)略聚焦，對周邊業(yè)務(wù)進行合理收縮和資源優(yōu)化，推動成本費用優(yōu)化。公司公告中表示將繼續(xù)深入貫徹“全網(wǎng)一體、共建共享”的發(fā)展理念，提升能力和服務(wù)質(zhì)量與成本費用挖潛齊頭并進，共同帶動快遞單票毛利、毛利率和單票凈利的持續(xù)增長，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的目標。
公司推出2023年股票期權(quán)激勵計劃和員工持股計劃。1）股票期權(quán)激勵計劃：擬授予數(shù)量約占公司總股本的1.23%，行權(quán)價格為9.73元/股，績效考核目標為：第一個行權(quán)期，2024年歸母凈利潤不低于35億元；或以2023年業(yè)務(wù)量為基數(shù)，2024年業(yè)務(wù)量的增長率不低于快遞行業(yè)平均增長率；第二個行權(quán)期，2025年歸母凈利潤不低于36.5億元；或以2023年業(yè)務(wù)量為基數(shù)，2025年業(yè)務(wù)量的增長率不低于快遞行業(yè)平均增長率。2）員工持股計劃：擬籌集資金總額上限為4410萬元，股份來源為公司回購股份，受讓價格為6.30元/股，持股規(guī)模不超過700萬股，約占公司總股本的0.24%。解鎖期業(yè)績考核同上。3）我們認為，激勵的推出有利于推動公司整體經(jīng)營持續(xù)平穩(wěn)、快速發(fā)展，增強公司管理團隊對公司成長發(fā)展的責(zé)任感和使命感，有效留住優(yōu)秀管理人才，提高公司核心競爭能力，使得員工分享到公司持續(xù)成長帶來的收益。
投資建議：1）盈利預(yù)測：基于當前行業(yè)票均價格較年初預(yù)測有所回落，我們小幅調(diào)整23-25年盈利預(yù)測至預(yù)計實現(xiàn)歸屬凈利分別為23.1、30，37.4億元（原預(yù)測為25.9、31.5、39億元），對應(yīng)2023-25年EPS分別為0.8、1.0及1.3元，PE分別為12、9、7倍。2）投資建議：我們認為電商快遞行業(yè)件量如期恢復(fù)（1-5月行業(yè)累計件量增速17.4%）、市場或過度陷入格局擔憂。我們認為行業(yè)格局會走向優(yōu)化：豐網(wǎng)擬剝離可視為行業(yè)玩家主體的減少，極兔提交IPO申請材料，我們預(yù)計其2023年重心在于全球化及在大陸地區(qū)全面升級。我們強調(diào)觀點，認為電商快遞行業(yè)將不具備全網(wǎng)劇烈價格戰(zhàn)的基礎(chǔ)，而產(chǎn)品服務(wù)分層會帶來新機遇?？春庙嵾_業(yè)績拐點確立，走出困境。3）目標價：綜合考慮預(yù)期23年行業(yè)實現(xiàn)15%-20%的業(yè)務(wù)量增速，以及龍頭公司實現(xiàn)單票凈利的穩(wěn)定，我們給予韻達2023年預(yù)期利潤18倍PE，對應(yīng)目標市值約416億，目標價14.3元，預(yù)期約50%空間，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：網(wǎng)購增速明顯放緩，價格戰(zhàn)加劇。
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