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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　社零增速略低于預(yù)期，仍處于持續(xù)恢復(fù)中。
　　摘要：
　　社零增速環(huán)比回落，消費(fèi)動(dòng)能仍有待加強(qiáng)。事件：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2023年7月社零數(shù)據(jù)：社零總額同比增長(zhǎng)為+2.5%（6月為+3.1%），環(huán)比-0.6pct；剔除汽車同比增長(zhǎng)為+3.0%（6月+3.7%），環(huán)比-0.7pct；限額以上7月同比增長(zhǎng)+0.3%（6月+2.3%）。
　　核心觀點(diǎn)：①社零總額及限額以上增速略低于預(yù)期：7月社零總額同比增長(zhǎng)為+2.5%（6月為+3.1%），兩年平均增速為+2.5%，兩年平均增速環(huán)比-0.1pct；限額以上7月同比增長(zhǎng)+0.3%（6月+2.3%）。②服務(wù)消費(fèi)同比保持高增長(zhǎng)，7月餐飲收入同比+15.8%（6月+16.1%），其中限額以上單位餐飲收入同比+10.9%；③必選穩(wěn)健，可選回落，食品/飲料/日用品表現(xiàn)相對(duì)較好。
　　服務(wù)恢復(fù)優(yōu)于商品，線下商品零售復(fù)蘇動(dòng)能待加強(qiáng)，可選環(huán)比回落。①分品類：1）基礎(chǔ)VS可選：食品(同比+5.5%/+0.1pct)，飲料(同比+3.1%/-0.5pct) ;化妝品(同比-4.1%/-8.9pct)，金銀珠寶(同比10%/-17.8pct)，金價(jià)維持高位，黃金珠寶受益下半年金九銀十旺季與新產(chǎn)品周期催化共振；2）商品VS服務(wù)：服務(wù)恢復(fù)好于商品。7月份，商品零售同比+1.0%，限額以上商品零售-0.5%；餐飲收入+15.8%，限額以上餐飲收入+10.9%。②線上VS線下：線上線下實(shí)物商品增速環(huán)比回落，線上實(shí)物商品增速仍優(yōu)于線下。1）線上實(shí)物商品增速優(yōu)于線下：1-7月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額累計(jì)同比+10.0%，增速環(huán)比-0.8pct，7月單月線上實(shí)物商品增速月度同比+6.6%，增速環(huán)比-0.1pct；7月線下實(shí)物商品零售同比1.1%，增速環(huán)比-0.3pct。2）電商滲透率提升：7月線上實(shí)物零售額占社會(huì)消費(fèi)品零售總額26.4%，環(huán)比-0.2pct；3）兩年復(fù)合增速：線上實(shí)物零售兩年復(fù)合增速8.3%，線下實(shí)物零售兩年復(fù)合增速-0.1%。
　　投資建議：①市內(nèi)免稅國(guó)人購物政策出臺(tái)在即，推薦中國(guó)中免、王府井、百聯(lián)股份；②金價(jià)+復(fù)蘇+新產(chǎn)品周期三重催化，黃金珠寶迎來數(shù)據(jù)主升浪，推薦：潮宏基、老鳳祥、周大福、周大生、菜百股份等；③國(guó)企改革加速推進(jìn)，政策催化下國(guó)企資源優(yōu)勢(shì)有望兌現(xiàn)，推薦廣州酒家、北京人力、蘇美達(dá)；④性價(jià)比消費(fèi)最先復(fù)蘇，推薦名創(chuàng)優(yōu)品、海倫司；⑤關(guān)注人工智能概念+跨境電商經(jīng)營(yíng)提效，推薦小商品城；⑥暑期出行鏈板塊客流修復(fù)，關(guān)注景區(qū)、酒店、教育、餐飲。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫后修復(fù)不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。