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肉禽產(chǎn)銷(xiāo)持續(xù)擴(kuò)容，下游飼料需求結(jié)構(gòu)化改善，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　禾豐股份發(fā)布2023年半年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)167.08億元（+21.19%）；歸母凈利潤(rùn)-0.25億元（-154.37%）。銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用營(yíng)收占比分別為2.12%/1.77%/0.31%/0.48%，分別同比+0.03pct/-0.08pct/+0.03pct/-0.07pct。鑒于豬價(jià)已有一定反彈，四季度豬雞價(jià)格有望隨供需結(jié)構(gòu)改善迎來(lái)好轉(zhuǎn)。報(bào)告期內(nèi)肉禽及豬價(jià)低迷，飼料成本波動(dòng)較大利潤(rùn)有所承壓?；诖?，我們下調(diào)2023-2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)3.02（12.54）/6.94 (14.76)/8.84（15.04）億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.33/0.75/0.96元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為27.7/12.1/9.5倍，肉禽產(chǎn)銷(xiāo)持續(xù)擴(kuò)容，畜禽價(jià)格迎來(lái)好轉(zhuǎn)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　肉禽業(yè)務(wù)持續(xù)放量，產(chǎn)能投放依序推進(jìn)
　　報(bào)告期內(nèi)公司控參股企業(yè)合計(jì)屠宰白羽肉雞3.7億羽（+16%）、產(chǎn)銷(xiāo)分割品95萬(wàn)噸（+17%），調(diào)理品及熟食1.46萬(wàn)噸（+17%），生熟食產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模均有增長(zhǎng)。公司不斷調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，持續(xù)提升鮮品比率，翅類(lèi)產(chǎn)品鮮銷(xiāo)方面表現(xiàn)優(yōu)異。一季度太行禾豐等三家現(xiàn)代化新工廠順利投產(chǎn)，鑒于新產(chǎn)能帶來(lái)折舊費(fèi)用壓力、雞苗成本階段性較大，我們估計(jì)肉禽板塊報(bào)告期內(nèi)貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約0.2億元。
　　飼料業(yè)務(wù)下游需求分化，肉禽業(yè)務(wù)積淀深厚拉動(dòng)禽料增長(zhǎng)
　　報(bào)告期內(nèi)公司共外銷(xiāo)飼料197.9萬(wàn)噸（+11%），其中預(yù)混料/濃縮料/配合料分別同比+34%/+5%/+13%；豬料/禽料/反芻料/其他料分別為74.4（+8%）/82.6（+19%）/ 35.0（+6%）/5.9（-21%）萬(wàn)噸，公司肉禽業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)突出，禽料增速亮眼，反芻料由于下游養(yǎng)殖效益不佳銷(xiāo)量不及預(yù)期，上半年飼料板塊貢獻(xiàn)歸母凈利約1.8億。
　　豬價(jià)低迷壓制養(yǎng)殖利潤(rùn)，豬價(jià)回暖頭均盈利有望逐步改善
　　報(bào)告期內(nèi)，公司控參股企業(yè)合計(jì)外銷(xiāo)出欄生豬53萬(wàn)頭，其中肥豬/仔豬/母豬分別為35/16/2萬(wàn)頭。由于行業(yè)產(chǎn)能仍處高位運(yùn)行，上半年仔豬價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺導(dǎo)致行業(yè)母豬去化速度較慢，生豬出欄體重呈上行態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)豬肉供應(yīng)充足，豬價(jià)有所承壓，我們估計(jì)上半年生豬養(yǎng)殖板塊歸母凈利潤(rùn)約虧損2.2億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：飼料原材料下降幅度不達(dá)預(yù)期，豬雞漲幅不及預(yù)期。