>> 東吳證券-洪城環(huán)境(600461)2023年中報點評：業(yè)績穩(wěn)健增長，優(yōu)質(zhì)運營資產(chǎn)迎價值重估-230817
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
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| 860KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁理,陳孜文 |
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投資要點
事件：2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入38.72億元，同增0.76%，歸母凈利潤5.85億元，同增8.95%；加權(quán)平均ROE較同增0.39pct至7.95%。
業(yè)績穩(wěn)健增長，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善盈利質(zhì)量提升。2023H1公司綜合毛利率31.89%，較上年同期調(diào)整后+1.11pct，主要系運營收入占比提升同時工程業(yè)務(wù)利潤率上升所致；歸母凈利率15.10%，較上年同期調(diào)整后+1.13pct，公司資產(chǎn)盈利能力和質(zhì)量顯著提升。對比上年同期調(diào)整前各業(yè)務(wù)情況來看，1）供水：2023H1營收4.43億元，同增10.62%；毛利率同降0.57pct至41.30%。2）污水：2023H1營收12.18億元，同增14.74%，毛利率同增3.17pct至43.39%，污水提標(biāo)轉(zhuǎn)運營帶來量價齊升。3）燃?xì)猓?023H1營收15.84億元，同增1.51%，毛利率同降2.54pct至12.42%，能源成本上漲盈利承壓，期待順價機制落實帶來邊際改善。4）固廢：2023H1營收6.71億元，毛利率13.28%，鼎元生態(tài)凈利潤0.84億元，2023全年業(yè)績承諾約1.21億元。5）水務(wù)工程：2023H1營收3.72億元，同減47.69%，毛利率同增26.53pct至39.51%，主要系提標(biāo)擴容改造步入尾聲，結(jié)算期成本導(dǎo)入較少。
經(jīng)營性凈現(xiàn)金流持續(xù)向好。2023H1，1）公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額8.18億元，同增4.72%；2）投資活動現(xiàn)金流凈流出14.65億元，同增106.62%；3）籌資活動現(xiàn)金流凈額8.14億元，上年同期為-4.18億元。
穩(wěn)定增長+優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流，低估值+高分紅有安全邊際，價格改革驅(qū)動板塊重估。水務(wù)運營資產(chǎn)業(yè)績穩(wěn)健，2022年公司運營占比提升+資本開支放緩，自由現(xiàn)金流顯著改善。公司承諾2021-2023年分紅≥50%，當(dāng)前股息率（TTM）5.3%（對應(yīng)2023/8/17），有安全邊際。隨著供水提價及污水順價的推進(jìn)，資產(chǎn)回報穩(wěn)定性增強，現(xiàn)金流長期向好支撐分紅能力，優(yōu)質(zhì)水務(wù)資產(chǎn)有望迎價值重估。
管網(wǎng)投資+直飲水，打開業(yè)務(wù)空間。1）廠網(wǎng)一體化：南昌市為徹底解決污水管網(wǎng)建設(shè)和改造缺乏系統(tǒng)性等問題，政企聯(lián)合總投入近200億元，公司借力控股股東水業(yè)集團（南昌市水環(huán)境治理雨污管網(wǎng)改造工程業(yè)主單位）先發(fā)優(yōu)勢，積極拓展污水管網(wǎng)工程和運維服務(wù)。2023年以來，公司陸續(xù)承接崇仁、安義污水廠網(wǎng)一體化項目，投資合計11.50億元，中標(biāo)崇仁項目，中標(biāo)額4.6億元。2）直飲水：供水產(chǎn)業(yè)鏈延伸，打造管道直飲水南昌樣板，計劃完成南昌50個管道直飲水項目。
盈利預(yù)測與投資評級：綜合環(huán)保公用平臺穩(wěn)健發(fā)展，南昌市管網(wǎng)投資&直飲水打開業(yè)務(wù)空間。我們維持2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測10.47/11.90/12.71億元，同比+11%/14%/7%，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E8.6/7.6/7.1倍（估值日期：2023/8/17），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：政策風(fēng)險、市場拓展風(fēng)險、項目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期等。
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