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投資要點(diǎn)
　　事件：2022年公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母77.76/9.46億元，較上年調(diào)整前4.87%/+15.31%；加權(quán)平均ROE較上年調(diào)整前降低1.10pct至13.49%。
　　固廢并表貢獻(xiàn)利潤增量，2022年歸母凈利潤較上期增長15%。2022年公司綜合毛利率29.41%，較上年調(diào)整前+5.21pct，主要系固廢并表&運(yùn)營占比提升抬高整體毛利率。2022年公司運(yùn)營收入占比達(dá)77%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善盈利質(zhì)量提升。分業(yè)務(wù)：1)供水：2022年?duì)I收9.34億元，同減0.82%；毛利率同降5.92pct至41.60%。2022年售水量3.94億m3，同增4.11%，平均水價(jià)2.37元/噸。2)污水：2022年?duì)I收22.93億元，同增30.14%，毛利率同增0.19pct至40.26%，2022年污水處理量11.51億m3，同增18.73%，平均水價(jià)為1.99元/噸，同增17.74%，污水提標(biāo)帶來量價(jià)齊升。3)燃?xì)猓?022年燃?xì)怃N售營收19.03億元，同增22.44%，毛利率同降5.49pct至5.33%，售氣量5.13億方，同增7.05%，能源成本上漲盈利承壓，期待后續(xù)燃?xì)忭槂r(jià)帶來邊際改善；燃?xì)夤こ虪I收4.06億元，同降33.73%，毛利率同增1.13pct至61.94%。4）固廢：2022年?duì)I收7.36億元，毛利率43.89%，鼎元生態(tài)歸母凈利1.17億元完成業(yè)績承諾。5）水務(wù)工程：2022年給排水工程營收5.51億元，同減25.80%，毛利率同增12.40pct至26.97%；污水環(huán)境工程營收8.34億元，同降68.93%，主要系提標(biāo)擴(kuò)容改造步入尾聲，后續(xù)廠網(wǎng)一體化空間有望釋放。
　　經(jīng)營性凈現(xiàn)金流持續(xù)向好。1）2022年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額21.88億元，同比增加58.39%；2）投資活動現(xiàn)金流凈額-19.38億元，同比減少22.26%；3）籌資活動現(xiàn)金流凈額-14.28億元，同比減少44.53%。
　　南昌市管網(wǎng)投資空間超200億，控股股東積極參與公司有望受益。南昌市為徹底解決污水管網(wǎng)建設(shè)和改造缺乏系統(tǒng)性等問題，政企聯(lián)合總投入近200億元，公司借力控股股東水業(yè)集團(tuán)（南昌市水環(huán)境治理雨污管網(wǎng)改造工程業(yè)主單位）先發(fā)優(yōu)勢，積極拓展污水管網(wǎng)工程和運(yùn)維服務(wù)，打開新空間。2023Q1公司廠網(wǎng)一體化訂單陸續(xù)落地。
　　供水產(chǎn)業(yè)鏈延伸拓展直飲水，計(jì)劃完成南昌50個(gè)管道直飲水項(xiàng)目。公司打造管道直飲水南昌樣板，迅速完成兩個(gè)試點(diǎn)建設(shè)，公司作為南昌供水龍頭，具有區(qū)域渠道、品牌競爭、管理團(tuán)隊(duì)、技術(shù)創(chuàng)新等多重優(yōu)勢。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司固廢資產(chǎn)已成功注入并表，南昌市管網(wǎng)投資&直飲水打開業(yè)務(wù)空間。我們將2023-2024年歸母凈利潤從11.84/13.72億元下調(diào)至10.47/11.90億元，預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤為12.71億元，2023-2025年同比+11%/14%/7%，對應(yīng)2023-2025年EPS分別為0.96/1.09/1.17元。當(dāng)前市值對應(yīng)2023-2025年P(guān)E 7.5/6.6/6.2倍，公司2022-2023年承諾分紅不低于50%，有安全邊際。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、市場拓展風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期