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事件：2023年8月17日央行發(fā)布《2023年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（后文簡稱《報(bào)告》）。
　　經(jīng)濟(jì)：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)趨好轉(zhuǎn)，但內(nèi)需不足；海外經(jīng)濟(jì)修復(fù)中，關(guān)注通脹回落速度
　　國內(nèi)外宏觀形勢方面，《報(bào)告》指出海外經(jīng)濟(jì)延續(xù)恢復(fù)，但仍需關(guān)注通脹回落速度、貨幣政策不確定性等問題；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)趨好轉(zhuǎn)，但存在內(nèi)需不足、產(chǎn)業(yè)外移、地方財(cái)政收支平衡壓力等問題。最后，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的曲折性，“要有耐心、有信心”，繼續(xù)促改革、穩(wěn)增長、提信心、防風(fēng)險(xiǎn)。
　　貨幣&信貸政策：穩(wěn)增長重要性提升，總量與結(jié)構(gòu)同時(shí)發(fā)力
　　貨幣政策方面，穩(wěn)增長的重要性提升，總量政策或發(fā)揮更大效用，降低經(jīng)濟(jì)主體融資成本；支持小微和科技創(chuàng)新領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性政策有望延續(xù)或創(chuàng)新。我們認(rèn)為后續(xù)降準(zhǔn)降息可期，增量和存量房貸利率有望下調(diào)?！秷?bào)告》新增“更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”，刪去“總量適度”。體現(xiàn)穩(wěn)增長重要性提升，降準(zhǔn)降息等總量貨幣政策可適時(shí)發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用，貸款利率趨于下行。（1）結(jié)構(gòu)性政策表述新增“對結(jié)構(gòu)性矛盾突出領(lǐng)域，可延續(xù)實(shí)施期限，必要時(shí)還可再創(chuàng)設(shè)新工具”，在專欄3中，央行明確經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中較為突出的結(jié)構(gòu)性矛盾主要是小微企業(yè)融資難融資貴問題。因此，對小微企業(yè)、民營企業(yè)的再貸款、普惠小微貸款支持工具等有可能延期或創(chuàng)新。（2）信貸方面延續(xù)強(qiáng)調(diào)綜合運(yùn)用多種政策，維持流動(dòng)性合理充裕。新增“著力提升貨幣信貸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展的質(zhì)量和效率”，預(yù)計(jì)后續(xù)金融機(jī)構(gòu)信貸投放力度將逐步回升。
　　匯率：央行匯率管理政策工具箱豐富，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)
　　匯率方面新增“必要時(shí)對市場順周期、單邊行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”，或指向央行對于匯率預(yù)期的管理和引導(dǎo)將有所加強(qiáng)。專欄4《人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定》，指出5月以來人民幣兌美元貶值，主要受美元走高、國內(nèi)外匯供求缺口擴(kuò)大影響。央行強(qiáng)調(diào)，人民幣不會(huì)單邊貶值，且貨幣當(dāng)局經(jīng)驗(yàn)和政策工具儲(chǔ)備充足。我們曾在《從價(jià)格形成機(jī)制看人民幣匯率決定因素及后續(xù)走勢》中表示，央行匯率管理政策工具箱豐富多樣，例如“喊話”、逆周期因子、外匯存款準(zhǔn)備金、外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、離岸央行票據(jù)、全口徑跨境融資宏觀審慎管理等，可以對匯率進(jìn)行有效管理和引導(dǎo)。我們判斷，一方面國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升、美元指數(shù)或難有支撐，另一方面央行可能使用一系列政策工具減輕人民幣貶值預(yù)期和壓力，人民幣匯率后續(xù)難有持續(xù)貶值的動(dòng)力。
　　房地產(chǎn)：供需兩端均有積極變化，預(yù)計(jì)二線、一線地產(chǎn)將陸續(xù)放松
　　本次報(bào)告中對地產(chǎn)的表述總體較為積極，首先，2022年以來首次未提“房住不炒”；其次，強(qiáng)調(diào)落實(shí)好“金融16條”，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對住房租賃、城中村改造、保障性住房建設(shè)等支持力度。延續(xù)保交樓貸款支持計(jì)劃至2024年5月底，穩(wěn)步推進(jìn)租賃住房貸款支持計(jì)劃在試點(diǎn)城市落地。最后，再提“因城施策用好政策工具箱”。綜合來看，供給端房企融資工具延期、金融16條延續(xù)落實(shí)，并著重強(qiáng)調(diào)金融對住房租賃、城中村改造、保障房的支持。需求端，我們判斷二線城市或應(yīng)放盡放，認(rèn)房認(rèn)貸、降房貸利率、限購限售等有望陸續(xù)放開；一線城市地產(chǎn)政策也可能邊際松動(dòng)，但核心區(qū)偏謹(jǐn)慎。
　　金融風(fēng)險(xiǎn)：重點(diǎn)關(guān)注金融方式化解地方債
　　《報(bào)告》指出，“統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作，穩(wěn)步推動(dòng)高風(fēng)險(xiǎn)中小金融機(jī)構(gòu)改革化險(xiǎn)”。結(jié)合政治局會(huì)議的“一攬子化債方案”，我們認(rèn)為金融手段化債可能是“一攬子化債方案”的一部分。梳理歷史化債經(jīng)驗(yàn)，債務(wù)置換、金融機(jī)構(gòu)貸款展期等方案較為典型，我們推測新一輪化債或部分延續(xù)過去經(jīng)驗(yàn)，也要關(guān)注是否會(huì)研究出臺(tái)其他新模式。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；政策力度不及預(yù)期