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公司發(fā)布23H1業(yè)績(jī)公告：23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.10億元，YoY+34.5%；毛利率67.5%，同比提升1.0pct；Non-GAAP凈虧損2.54億元，同比收窄55.2%，Non-GAAP凈利率為-21.0%，同比提升42pct。
　　訂閱和商家均恢復(fù)增長(zhǎng)，廣告復(fù)蘇節(jié)奏更快。（1）訂閱解決方案：23H1營(yíng)收7.06億元，YoY+21.4%。訂閱解決方案增長(zhǎng)主要由ARPPU提升驅(qū)動(dòng)，付費(fèi)商戶數(shù)為100,092名，同比減少3.4%，環(huán)比改善0.5%，ARPPU為7,047元，YoY+25.7%，主要因大客化戰(zhàn)略成效顯現(xiàn)。（2）商家解決方案：23H1營(yíng)收5.04億元，YoY+58.3%。商家解決方案增長(zhǎng)主要由付費(fèi)商戶數(shù)、ARPPU以及廣告毛收入推動(dòng)。付費(fèi)商戶數(shù)為40,494名，同比增長(zhǎng)58.3%；ARPPU為12,452元，同比增長(zhǎng)4.6%；精準(zhǔn)投放毛收入69.88億元，YoY+66.1%。
　　毛利端環(huán)比改善明顯，費(fèi)用率顯著降低，研發(fā)攤銷高點(diǎn)已過(guò)。訂閱解決方案毛利率提升至23H1的66.1%，商家解決方案毛利率降低至23H1的69.4%。23H1銷售費(fèi)用率為69.8%，同比降低17pct；管理費(fèi)用率為31.4%，同比降低29pct。研發(fā)開支同比減少32.0%至3.19億元，主要因研發(fā)人員由22H1的2,110人減少至23H1的1,571人。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：23H1業(yè)務(wù)復(fù)蘇良好，積極因素有望繼續(xù)發(fā)揮作用，持續(xù)優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，成本費(fèi)用有望進(jìn)一步下探，收入復(fù)蘇下有望逐步實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。我們預(yù)計(jì)23-25年收入為25.41、30.36和35.41億元，同比增速分別為38.2%、19.5%和16.6%。經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)為2.75、0.07和2.19億元。我們給予23年訂閱業(yè)務(wù)8倍PS，商家解決方案10倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為6.21港元/股。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)影響商家數(shù)字化支出意愿，廣告主預(yù)算下降；智慧零售發(fā)展不及預(yù)期；SaaS競(jìng)爭(zhēng)加劇，獲客成本增加等。