>> 國盛證券-公牛集團(603195)傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)健、新業(yè)務進入放量期，盈利能力超預期-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
大小： |
682KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜文鏹 |
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公司發(fā)布2023年中報：2023H1公司實現(xiàn)收入75.9億元（同比+11.0%），歸母凈利潤18.2億元（同比+20.8%），扣非歸母凈利潤16.7億元（同比+21.3%）；Q2公司實現(xiàn)收入42.6億元（同比+13.3%），歸母凈利潤10.9億元（同比+25.4%），扣非歸母凈利潤10.2億元（同比+25.8%）。2023Q2收入表現(xiàn)穩(wěn)健，轉(zhuǎn)換器延續(xù)產(chǎn)品升級，墻開等智能電工照明類業(yè)務經(jīng)營恢復，墻開表現(xiàn)預計超預期，無主燈、新能源等新業(yè)務加速放量；利潤端受益于銅、塑料等主要原材料價格下行，同時產(chǎn)品加速升級推新，盈利能力顯著提升。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，新業(yè)務增長提速。2023H1公司電連接/智能電工照明/新能源業(yè)務分別實現(xiàn)收入36.8/37.7/1.3億元（同比+4.7%/+15.5%/+195.2%），傳統(tǒng)業(yè)務增長穩(wěn)健，新業(yè)務快速放量。1）電連接：積極拓展細分用電場景，產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動價格提升，陸續(xù)推出深受市場認可的軌道插座、升降插座等產(chǎn)品，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富。2）智能電工照明：墻開產(chǎn)品延續(xù)高端裝飾化方向，推動智能、超薄等產(chǎn)品布局，攜手全新品牌代言人劉雯強化品牌建設(shè)；無主燈新業(yè)務加速推進，公牛+沐光雙品牌共同發(fā)力，沐光招商開店進展順利，全年有望維持高增。3）新能源充電設(shè)施：新組建獨立事業(yè)部，加快供應鏈核心零部件與大功率群充產(chǎn)品的自研自制，豐富產(chǎn)品矩陣，聚焦C端&小B客戶拓展，截至2023年6月底，公司共開發(fā)專業(yè)分銷商近萬家、中小B端運營商客戶500余家。
渠道綜合化&專業(yè)化加速推進，國際化戰(zhàn)略穩(wěn)步落地。1）C端渠道：順應消費趨勢及流量變遷，加強公牛全品類旗艦店和專賣區(qū)建設(shè)，并加速拓展裝企合作。2）B端渠道：聚焦企業(yè)大客戶、工程大項目開發(fā)業(yè)務，積極打造區(qū)域地產(chǎn)、保障性住房、教育、醫(yī)院等領(lǐng)域的標桿工程，提升品牌專業(yè)性與美譽度。3）電商渠道：全品類、全平臺數(shù)字化營銷，“1+專+N”矩陣店鋪模式驗證有效，2023H1公司轉(zhuǎn)換器產(chǎn)品、墻壁開關(guān)插座產(chǎn)品在天貓銷售排名均為第一。4）海外渠道：組建海外新興事業(yè)部，加快海外市場渠道建設(shè)，在發(fā)展中國家復制國內(nèi)成功經(jīng)驗，以轉(zhuǎn)換器為核心品類突破市場，加快本土化經(jīng)銷商體系建設(shè)；在發(fā)達國家逐步開拓垂直電商和線下代理商渠道，充電槍、便攜式儲能等產(chǎn)品取得良好市場反饋。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力提升明顯。2023Q2年公司毛利率為43.2%（同比+6.0pct），產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級及原材料價格回落帶動毛利率提升，Q2銅、塑料均價同比-11.0%/-25.8%，環(huán)比-11.1%/-6.8%。Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為7.4%/3.1%/3.5%/-0.8%（分別同比+2.6pct/+0.2pct/-0.1pct/+0.1pct），傳統(tǒng)業(yè)務品牌升級&新業(yè)務投入期帶動銷售費用提升，歸母凈利率為25.5%（同比+2.5pct）。
現(xiàn)金流表現(xiàn)靚麗，營運效率提升。2023上半年公司產(chǎn)生凈經(jīng)營現(xiàn)金流29.79億元（同比+18.34億元），業(yè)績穩(wěn)健增長驅(qū)動現(xiàn)金流改善；截至Q2末公司應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)5天（同比-1.6天），應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為74天（同比+0.1天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為47天（同比-10.9天），營運能力優(yōu)化。
盈利預測與投資評級：業(yè)績確定性強，估值歷史底部，傳統(tǒng)業(yè)務經(jīng)營邊際改善且延續(xù)產(chǎn)品升級，新業(yè)務成長可期。我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為38.3/45.1/52.8億元，對應PE為23.5X/20.0X/17.1X，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險，業(yè)務拓展不及預期風險。
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