>> 安信證券-亞朵(ATAT.US)在營酒店穩(wěn)定恢復，暑期旺季Q3可期-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
大小： |
611KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
王朔 |
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公司發(fā)布2023年半年報:1) 2023H1:收入18.67億元/+93.1%，經(jīng)調(diào)整凈利潤4.09億元/+505.2%(剔除股權激勵費用)，經(jīng)調(diào)整EBITDA5.76億元/+319.0%。2)2023Q2:收入10.93億元/+112.3%，經(jīng)調(diào)整凈利潤2.49億元/+312.9%，經(jīng)調(diào)整EBITDA 3.44億元/+232.4%，調(diào)整后凈利率22.8%/+11.0pcts。
在營酒店RevPAR快速修復帶動酒店板塊收入高增，零售板塊投入持續(xù)加大收入高增。1)加盟酒店: 2023H1收入10.73億元/+88.6%，占比下降1.4pcts至57.5%，2023Q2收入6.26億元/+112.3%；2)自營酒店:2023H1收入4.07億元/+59.9%，占比下降4.5pcts至21.8%，2023Q2收入2.20億元/+53.6%；3)零售及其他:2023H1收入3.87億元/+169.7%，占比提升5.9pcts至20.7%，2023Q2收入2.47億元/+222.2%，零售業(yè)務線上渠道投入初見成效，增長喜人。
儲備店數(shù)再創(chuàng)新高,針對存量市場的亞朵X模型加速展店。2023Q2新開70家加盟店，關閉4家，凈增66家，截至2023H1亞朵共有酒店1034家/+24.0%，其中管理加盟酒店1001家，直營酒店33家，Q2加盟店凈增66家、直營店數(shù)量保持不變。分產(chǎn)品來看，作為公司主要開發(fā)產(chǎn)品，亞朵旗艦店，截止2023H1門店數(shù)量816家，Q2凈新增39家，亞朵X(針對存量市場的品牌)門店數(shù)78家，Q2凈新增21家。截至2023H1，pipeline酒店數(shù)523家,較2023Q1進一步提高。
Q2 RevPAR恢復度環(huán)比Q1略有下滑，但處于指引上緣。1）ADR：23Q2為475元/+31.23%，恢復至19年同期的109.8%；2）OCC：23Q2為77.1%/+11.6pcts，恢復至19年同期的103.6%；3）RevPAR：23Q1為384元/+52.65%，恢復至19年同期的114.8%。（此前Q1業(yè)績后交流會指引為113%~115%）
零售業(yè)務持續(xù)加大投入，銷售費用雖有增長，但盈利能力同樣明顯改善。1)分拆業(yè)務毛利率：2023Q2酒店部分毛利率為39.8%/+14.0pcts，主要是酒店收入快速恢復所致；零售業(yè)務及其他業(yè)務2023Q2毛利率為51%/+5.4pcts,主要系零售業(yè)務盈利能力有所改善。2)銷售費用率：2023Q2為8.6%/+2.5pcts，主要系增加對零售業(yè)務品牌推廣和渠道開發(fā)的投資所致。3)管理費用率：2023Q2為6.7%/-1.4pcts，剔除股權激勵費用后管理費用率為5.9%/-2.2pcts; 4)凈利率：2023Q2歸母凈利率21.8%/+9.9pcts。
展望：1）上調(diào)全年RevPAR恢復度指引至113%~117%（此前預期全年恢復度110%）；2）維持全年280家的開店目標（上半年實際新開108家）；3）上調(diào)全年收入預期同增72%~76%（此前預期為同增60%-64%）；上調(diào)全年零售收入預期至6.5~7億。
投資建議：買入-A投資評級，6個月目標價27.8美元（以8月17日人民幣兌美元中間價7.2計算，對應200.0人民幣目標價），相當于23年40xPE。我們預計公司2023-2024年的收入增速分別為74.0%、32.6%，凈利潤的增速分別為569.7%、55.5%%，凈利潤6.55、10.18億元。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動的風險、擴張速度不及預期的風險、假設不及預期的風險。
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