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事件：近期公司發(fā)布2023年半年報(bào)正面盈利提示，2023年上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12億元，同比增長(zhǎng)90.77%。
　　歸母利潤(rùn)超預(yù)期，中間體/原料藥海外驅(qū)動(dòng)。23年上半年公司預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)12億元，實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，超預(yù)期的地方主要在于中間體/原料藥的快速增長(zhǎng)，尤其是以海外市場(chǎng)為代表的需求回升帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)健上升，同時(shí)動(dòng)保業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)也貢獻(xiàn)可觀增量。展望全年，中間體/原料藥將維持上半年趨勢(shì)，胰島素下半年有望實(shí)現(xiàn)收入正增長(zhǎng)、抗生素制劑保持穩(wěn)健增長(zhǎng)、獸藥業(yè)務(wù)繼續(xù)維持高速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)全年利潤(rùn)將保持較高速增長(zhǎng)，同時(shí)創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)開(kāi)展如火如荼，仿轉(zhuǎn)創(chuàng)進(jìn)行下有望貢獻(xiàn)新預(yù)期/新增量。
　　胰島素拐點(diǎn)將至，動(dòng)保快速增長(zhǎng)，GLP-1全面開(kāi)花。胰島素集采中，公司積極拓展胰島素產(chǎn)品銷量，展望下半年隨著價(jià)格因素出清、銷量上漲，胰島素業(yè)務(wù)有望恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司在糖尿病領(lǐng)域已經(jīng)形成全覆蓋，項(xiàng)目覆蓋德谷胰島素注射液、德谷門冬雙胰島素混合注射液等胰島素類似物及利拉魯肽注射液等GLP-1受體激動(dòng)劑類，其中司美格魯肽注射液針對(duì)糖尿病適應(yīng)癥處在I/III期、針對(duì)減肥適應(yīng)癥處在I期。動(dòng)保業(yè)務(wù)開(kāi)始發(fā)力，未來(lái)幾年在新客戶、新產(chǎn)品不斷開(kāi)發(fā)下，也將保持高速增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮到原料藥/中間體價(jià)格堅(jiān)挺、胰島素集采放量等因素，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為144.37、164.39、185.65億元（23-25年預(yù)測(cè)前值為128.88、142.91、162.32億元），同比分別增長(zhǎng)27.16%、13.86%、12.93%；歸母凈利潤(rùn)分別為20.95、23.59、26.55億元（23-25年預(yù)測(cè)前值為17.77、19.48、23.39億元），同比分別增長(zhǎng)32.50%、12.60%、12.54%。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料藥和中間體業(yè)務(wù)銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；門冬胰島素推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，胰島素產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期。