>> 中信證券-銀行業(yè)熱點事件點評：貨幣政策先行，關(guān)注產(chǎn)行業(yè)政策接續(xù)-230816
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
大小： |
331KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖斐斐,彭博 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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我們認為，7月金融數(shù)據(jù)明顯低于預(yù)期，驅(qū)動了政策利率調(diào)降的迅速出臺，調(diào)降節(jié)奏和幅度均強于市場預(yù)期，充分反映了央行貫徹落實中央政治局會議部署，密切呵護宏觀經(jīng)濟和實體部門運行。銀行影響來看，短期降息帶來行業(yè)息差和凈息收入的負向壓力，但中長期而言，降息利好實體需求的回穩(wěn)增長，結(jié)合地產(chǎn)、消費、民間投融資等產(chǎn)行業(yè)政策的接續(xù)，將進一步助力實體經(jīng)濟和信用風險預(yù)期改善，進而有助銀行業(yè)長期資產(chǎn)負債表穩(wěn)定向好。
▍事件：8月15日，央行公開市場開展4010億元一年期MLF操作和2040億元7天期逆回購操作，利率分別為2.5%/1.8%，較上次2.65%/1.90%分別下調(diào)15bps/10bps；同日，央行下調(diào)常備借貸便利利率，隔夜/7天/1個月分別下調(diào)10 bps至2.65%/2.8%/3.15%。
▍如何理解當前時點降息？政策鋪墊充分，弱需求驅(qū)動。7月政治局會議定調(diào)“要精準有力實施宏觀調(diào)控，加強逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備”、“發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用”，8月初央行在下半年工作會議和四部門聯(lián)合發(fā)布會上對貨幣政策也都有積極表述。在此政策鋪墊下，7月金融數(shù)據(jù)明顯低于預(yù)期也驅(qū)動了總量貨幣政策的迅速出臺，除調(diào)降節(jié)奏超預(yù)期外，MLF利率一次性下調(diào)15bps，在調(diào)降幅度上也強于市場預(yù)期，這充分反映了央行貫徹落實中央政治局會議部署，密切呵護宏觀經(jīng)濟和實體部門運行。
▍如何評估降息影響？1）短期影響銀行息差預(yù)期?？紤]OMO和MLF利率調(diào)降對同業(yè)負債和同業(yè)存單項目的成本節(jié)約，假設(shè)后續(xù)1年期/5年期LPR均調(diào)降10bps，測算對銀行2023/24息差負向影響約1bp/4bps。2）存量按揭利率調(diào)整或加速推進。此輪降息后，新發(fā)放按揭與存量按揭間利差進一步拉大，存量按揭利率調(diào)整或加速推進。此外，結(jié)合7月政治局會議、住建部與央行的多次積極表態(tài)，預(yù)計后續(xù)地產(chǎn)政策亦有望加速推進，與此次降息形成政策合力，助力地產(chǎn)風險預(yù)期穩(wěn)定。3）銀行存款定價仍有下行空間。央行此前提及“支持銀行合理管控負債成本”，為緩解降息帶來的息差壓力和經(jīng)營壓力，從而增強支持實體經(jīng)濟的能力和可持續(xù)性，預(yù)計存款定價仍有下行空間。
▍銀行經(jīng)營展望？銀行短期凈息收入受影響，長期資產(chǎn)負債表將更為穩(wěn)健。短期來看，降息帶來行業(yè)息差和凈息收入的負向壓力；中長期而言，降息進一步降低企業(yè)和居民融資成本，有望利好實體需求的回穩(wěn)增長，進而助力實體經(jīng)濟和信用風險預(yù)期改善，有助銀行業(yè)長期資產(chǎn)負債表穩(wěn)定向好。但貨幣政策先行后，民間投融資、地產(chǎn)銷售、消費恢復(fù)等是后續(xù)信貸恢復(fù)的關(guān)鍵變量，建議關(guān)注相關(guān)產(chǎn)行業(yè)政策的接續(xù)發(fā)力。
▍風險因素：宏觀經(jīng)濟增速大幅下行；銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化；監(jiān)管與行業(yè)政策超預(yù)期變化。
▍投資觀點：貨幣政策先行，關(guān)注產(chǎn)行業(yè)政策接續(xù)。我們認為，7月金融數(shù)據(jù)明顯低于預(yù)期，驅(qū)動了政策利率調(diào)降的迅速出臺，調(diào)降節(jié)奏和幅度均強于市場預(yù)期，充分反映了央行貫徹落實中央政治局會議部署，密切呵護宏觀經(jīng)濟和實體部門運行。銀行影響來看，短期降息帶來行業(yè)息差和凈息收入的負向壓力，但中長期而言，降息利好實體需求的回穩(wěn)增長，結(jié)合地產(chǎn)、消費、民間投融資等產(chǎn)行業(yè)政策的接續(xù)，將進一步助力實體經(jīng)濟和信用風險預(yù)期改善，進而有助銀行業(yè)長期資產(chǎn)負債表穩(wěn)定向好。對于銀行板塊投資而言，近一周股價波動主要由于地產(chǎn)風險預(yù)期抬升，下階段關(guān)注重點是地產(chǎn)和城投化債模式落地、金融工作會議進展等。個股方面推薦：（1）業(yè)績增長和估值位置帶來的投資回報明確，主要包括未來三年業(yè)績增速確定性強、估值回落至低位的機構(gòu)重倉銀行，包括寧波銀行、招商銀行、平安銀行等；（2）個體進入資產(chǎn)質(zhì)量拐點周期的估值修復(fù)，包括江蘇銀行和部分城農(nóng)商行。
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